隨著百麗女鞋私有化，達芙妮國際(0210.HK)淪為仙股，星期六更名為遙望科技(002291.SZ)，曾經的皮鞋巨頭們接連隕落。

近日，紅蜻蜓(603116.SH)也發布了2015年上市以來第一份虧損業績預告。這家公司預計2022年歸母凈利潤為-2500萬元到-3750萬元，扣非后歸母凈利潤為-6800萬元到-8050萬元。值得注意的是，2022年是公司業績連續下滑的第五年。

(資料圖片)

紅蜻蜓是否會步百麗、達芙妮和星期六的后塵，成為下一個隕落的皮鞋巨頭？

減員、關店、去庫存

凈利率極低是這些皮鞋巨頭們面臨的共同問題，換而言之就是產品不賺錢。

達芙妮國際已經連續多年虧損，2014年還沒有虧損時凈利率只有1.76%；星期六在2019年發展互聯網廣告業務之前的凈利率也只有0.85%。

紅蜻蜓表現稍好。2018年以前，公司凈利率水平保持在8%-11%左右，但之后逐年下降至1%-2%的水平。

皮鞋行業和服裝行業類似，低到只有1%-2%的凈利率絕非常態。那么，盈利為何如此艱難？

首先這些皮鞋巨頭都面臨收入規模下降。 2017年以后，紅蜻蜓的營業收入和歸母凈利潤雙雙下滑，營業收入從2017年的32.45億元下降到2021年的25.11億元。

這和整體鞋服領域的渠道變革有關。上世紀90年代，品牌專營店是這些鞋服品牌打開市場的主流渠道。但隨著互聯網、購物中心等新渠道的崛起，傳統渠道如百貨商場和專營店的客流都受到沖擊，沿街專營店甚至有逐漸退出市場趨勢。皮鞋巨頭們不得不關店調整渠道。

紅蜻蜓暴露出渠道問題是在2020年疫情以后。公司線下渠道是以加盟店為主，輔以少數直營店。2015年至2019年，公司線下門店約在4100家左右，2020年和2021年下降到3512家和3134家。其實，2015年紅蜻蜓就開始縮減直營門店控制成本，到2021年，直營門店從445家下降到了261家。門店收縮勢必帶來出貨量下降，因此紅蜻蜓收入規模大幅下滑。

除了關閉門店，用工人員數量和產量也可以看出紅蜻蜓走上了戰略收縮之路。2015年，紅蜻蜓員工總數5917人，到了2021年已經下降到4053人，縮減三分之一。減少的主要是生產人員。2015年到2019年，紅蜻蜓年產量在700多萬雙，2020年只生產了400多萬雙，2021年未披露。

雖然收入下滑，但紅蜻蜓的銷售費用和管理費用并沒有大幅下降，2021年銷售費用和管理費用占營業收入的比例分別為18.8%和11.6%。而2015年時，兩項占比僅分別為13.6%和8.2%。紅蜻蜓盈利艱難也就不意外了。

其次，紅蜻蜓等皮鞋巨頭們這些年遇到的困難還有存貨問題。

2015年以后，紅蜻蜓陸續開始去庫存。2016年是公司存貨占總資產比最高的時候，達到21.8%。之后，公司加大計提庫存力度，每年計提的減值損失動輒4000萬元-5000萬元。存貨占總資產比值也開始下降，2021年公司存貨只有6億元，占總資產比值為13.2%。

靠理財收益“躺平”式發展

減員、關店、去庫存，紅蜻蜓經歷了漫長的調整期后能迎來曙光嗎？

答案恐怕并不樂觀。

2019年以后，紅蜻蜓的盈利越來越依靠投資收益和營業外收入。其中，投資凈收益主要來自銀行理財收益，營業外收入則主要來自政府補貼。2019年，公司投資收益和營業外收入合計7370萬元，占當年利潤總額的40.8%。2021年，上述兩項合計4450萬元，占當年利潤總額的47.6%。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

值得注意的是，紅蜻蜓一直有充足資金進行理財，用的是閑置的募投資金。

2015年，紅蜻蜓上市獲得募集資金凈額為9.74億元。其中，計劃有8.67億元用于營銷渠道升級；另有1.08億元用于信息系統提升項目。但是資金到位后，上述兩個項目都進展緩慢。2020年，紅蜻蜓終止募投項目，計劃將剩余募集資金用于實施新增募投項目及部分永久補充流動資金。新建項目包括：購物中心新業態升級項目擬投入1.58億元、永嘉基地零配倉擴建及智能化升級項目擬投入0.96億元、 數字化轉型升級及智能制造項目擬投入0.80億元。另有6.56億元用于永久補充流動資金的金額。

反其道而行

近期，紅蜻蜓在門店調整方面有所行動。

一方面，紅蜻蜓將部分加盟店轉為直營。2021年，公司直營店達到261家，毛利率約50%，加盟店的毛利率則為35%左右。鑒于目前盈利困難，紅蜻蜓想通過增加直營店增強盈利能力。

另一方面紅蜻蜓加大了終端門店尤其是購物中心門店的拓展力度。2021年，紅蜻蜓新開的120家直營獨立店中有54家是購物中心門店。不過，購物中心經歷10年快速發展，優質點位已難以獲得。紅蜻蜓無論是品牌還是規模都較落后，已經錯過布局黃金期。

近期紅蜻蜓又發布了員工持股計劃。本次員工持股計劃購買回購股份的價格為3.50元/股，較目前股價折價34%。激勵的業績目標是：2022年到2024年，營業收入實現以2021年為基數的15%、30%和50%的增長，或凈利潤實現以2021年為基數的30%、80%和200%的增長。2022年紅蜻蜓虧損，并沒有實現激勵目標。

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