行業策略系列

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最近行業策略內容寫得比較少，因為有些讀者不喜歡，覺得不硬核，但是又到行情的關鍵時刻，我們必須得談談后面板塊的走向。經歷了兩天時間的回調，很多計算機股票回撤達到10%-15%。有一部分投資者認為，這一輪春季躁動已經結束，計算機的行情也已經告一段落。真的會是這樣嗎？

我們并不認同行情已經結束的看法。早在去年11月13日，我們就堅定看好計算機的大牛市(《立帖為證：全面看多，迎接2023年計算機板塊大牛市》)，此后計算機指數開始快速上行，已經驗證了我們對于板塊行情的判斷。

今年的行情級別會比我們之前預期的還要大，是下游行業軟件需求復蘇疊加技術革新的新一輪計算機牛市，行情級別介于2015年和2019年之間。年前我們看計算機牛市，核心的邏輯就是行業需求復蘇疊加成本控制帶來的利潤率快速修復行情。

主要論據有幾個，第一個是下游行業需求復蘇。這個結論沒有變化，當下春節才過去兩周多時間，我們通過調研已經感受到某些細分行業在快速復蘇(想知道是哪些行業歡迎后臺留言)。

第二個是2022年人員招聘節奏放緩帶來的成本壓力降低。軟件公司主要的成本就是人員工資，如果人員工資不增長，增加的收入基本上是純利潤，因此利潤彈性極大。

第三個是板塊估值便宜。經過一輪上漲，估值便宜的因素已經減弱。但是還有一大批公司處于今年20-35倍PE之間的水平。2024年收入保持20%-30%增長，利潤增長30-35%，年內估值切換后依然有50%以上的預期收益率。所以板塊很難深調。

第四個是機構持倉占比低。同樣的經過一輪上漲，機構低配的因素也已經減弱。因為年報還沒有披露，具體數據不得而知，大致估計應該處于標配狀態。

超預期的因素是ChatGPT的問世引發新一輪科技創新周期。我們在春節后開始前一天發布的公眾號《計算機在兔年的第一次主題行情》已經預判了這一輪的人工智能行情，這是第一輪的純主題演繹，漲的大部分公司跟ChatGPT都沒有半毛錢關系。

但我們認為，百度三月份發布文心一言(“文心一言”是百度基于文心大模型技術推出的生成式對話產品)會是一個很重要的時間節點。文心一言不管是對于百度還是對于中國的科技產業都會是一個極其重要的產品，基于這個產品，其他的軟件公司可以開發新的產品，衍生新的商業模式，從而引發一輪人工智能 的大行情。這一輪技術創新周期一定會有計算機公司跑出來，非線性的增長正是計算機行業的魅力，盡管成功的公司會是極少數。

即使是沒有任何產品創新，成本的節約也能帶來軟件產業的躍遷。ChatGPT是可以用來寫代碼的，假設70%的代碼可以用AI寫作，軟件公司的人員增速完全可以大幅下降，帶來的利潤率提升可能是劃時代的。當下時點，我們可能高估了對于一些概念股的炒作空間，但是低估了ChatGPT對于整個軟件產業的意義。

計算機過去幾輪技術創新都產生了大牛股，這一次也不例外。從2000年至今，計算機經歷了幾輪大的技術創新：電算化(從手工變成用電腦)、互聯網、移動互聯網、云計算。我們正站在新一輪技術創新的起點上，小荷才露尖尖角，談行情的結束必然是為時尚早。

標簽： 技術創新 人員工資 人工智能