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核心觀點

邊界計劃：數(shù)字經(jīng)濟AI也是“大安全”主線的重要一環(huán)。我們在6.17《大安全當立：AI涌現(xiàn)和央國企鹽鐵》中判斷：“逆全球化”趨勢加速，“大安全”政策加碼，23年開始A股最重要的變化之一就是“大安全”。上世紀80年代半導體技術(shù)革命拉開美蘇經(jīng)濟底層效率代差，最終導致蘇聯(lián)財政崩潰。數(shù)字經(jīng)濟AI也有可能帶來中美底層經(jīng)濟效率代差，也是“大安全”的重要方向：美國投資多少算力，中國也一定需要投資至少是同等規(guī)模的算力。

數(shù)字經(jīng)濟AI不是2013-15年的“移動互聯(lián)網(wǎng)”牛市。13-15年“移動互聯(lián)網(wǎng)”牛市的前提是，09-12年大規(guī)模基建帶來的“商業(yè)化”基礎(chǔ)：13年做一個APP就能出來融資；15年甚至做一個PPT就可以講“讓我們?yōu)閴粝胫舷ⅰ贝笠?guī)模融資。反觀當前，AI還沒有大規(guī)模“算力基建”的商業(yè)化基礎(chǔ)，即便ChatGPT也沒法大規(guī)模融資。我們判斷：數(shù)字經(jīng)濟AI是有可能引領(lǐng)第三次“場景革命”的，但現(xiàn)在仍處于【2系統(tǒng)建設(shè)】早周期。（過去兩次“場景革命”經(jīng)驗，詳見正文）

數(shù)字經(jīng)濟AI更像2010年大主題行情：大規(guī)模基建早周期+頂層設(shè)計。今年初以來，ChatGPT行情和流動性高度相關(guān)，也側(cè)面印證主題行情的邏輯。大主題行情我們只關(guān)注一個問題：行情什么時候終結(jié)？故事證偽或者流動性收緊，是大主題行情終結(jié)的2大標志。我們判斷：AI的故事短期無法證偽，下半年流動性會維持寬松，AI行情調(diào)整下來后，較大概率是會反彈的！

2010年“七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”大主題行情復盤啟示。（1）階段性回撤或者擁擠度創(chuàng)新高，并不意味著行情結(jié)束。擁擠度可能是一個無效指標；（2）宏觀經(jīng)濟/政策節(jié)奏/海外因素等都會導致行情回撤，但流動性收緊是行業(yè)回撤/終結(jié)的關(guān)鍵指標；（3）大主題行情的輪動規(guī)律：上半年“方向性政策指引”會帶來政策預期的行情“先行”；下半年“實質(zhì)性政策落地”會驅(qū)動政策落地的行情“接棒”。

下半年數(shù)字經(jīng)濟行情輪動方向：從“應用場景”預期，到“算力基建”落地。今年以來AI行情的回撤，基本都是由流動性收緊驅(qū)動的。本輪AI行情回撤，也是季末流動性收緊導致的。我們判斷：下半年流動性將維持寬松，數(shù)字經(jīng)濟AI也會迎來反彈行情！下半年，我們建議關(guān)注“算力基建”的投資機會：（1）美國已經(jīng)投資大量“算力基建”，在“大安全-貼身緊逼”的戰(zhàn)略下，中國也會投資大量“算力基建”的。（2）預計國家數(shù)據(jù)局下半年會牽頭“算力基建”投資，并落地相關(guān)的政策規(guī)劃/細則。（3）我們測算，即便僅實現(xiàn)AI在軟件端的覆蓋，就需要至少20萬億級別的投資規(guī)模。

風險提示：策略觀點不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動等。

正文如下

來源：券商研報精選

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