一個關乎“阿斯巴甜”命運的決定將在7月14日公布。6月底，媒體報道稱，阿斯巴甜或將在7月14日被世界衛生組織癌癥研究機構“國際癌癥研究所”（IARC）列為“可能致癌物 ”。

【資料圖】

阿斯巴甜作為人工代糖之一，自1965年被科研人員無意間發現具有甜味，至今已有58年的歷史。包括可口可樂、百事可樂在內的飲料，口香糖以及烘焙產品中都含有阿斯巴甜。如果被認定為“可能致癌物”，圍繞阿斯巴甜搭建起來的產業上下游都將受到沖擊。

上游企業將不可避免最先受到波及。江蘇漢光甜味劑，國內阿斯巴甜頭部生產商之一，專注于生產阿斯巴甜，年產量10000噸。漢光工作人員告訴Tech星球，漢光一公斤阿斯巴甜價格是47元。如果按照漢光年產量10000噸計算，企業一年營收在4.7億左右，而一旦阿斯巴甜停產，意味著嚴重依賴單一甜味劑的企業將被淘汰出局。

下游公司雖然可以尋找其他代糖替代阿斯巴甜，但更改產品配方配料并非易事。而且不同代糖對產品的口味、成本也不一樣。

事實上，阿斯巴甜生死攸關的命運轉折只是代糖產業的一個縮影，代糖的興衰就是一部人類控糖、減糖史。人類既想吃糖又想保持體重與健康的矛盾心理，促進了代糖的興起，現在人類發現代糖并不能真正達到有效控糖的目的，有可能是“智商稅”，還要為代糖帶來的副作用買單，容忍度就變得不再那么高。

代糖產業也不再像兩年前那樣高速增長，代糖中的明星類目赤蘚糖醇已經完整的經歷一次財富過山車，從4萬元/噸高點跌至0.95萬元/噸的谷底，代糖行業的造富神話終結。

01 阿斯巴甜“風雨欲來”，眾多企業割席

阿斯巴甜還沒被認定存在致癌風險，眾多企業已經開始提前割席。

A股代糖上市公司包括三元生物、保齡寶、金禾實業、華康股份等在內的多家企業均表示，公司產品并不涉及阿斯巴甜。代糖大戶飲品公司中，元氣森林、奈雪的茶先后回應媒體稱，全線產品不涉及阿斯巴甜。

小商家則比較關注國際癌癥研究所對阿斯巴甜的裁決，因為阿斯巴甜能否生產售賣直接關乎他們生意主要收入來源。

在淘寶上，以阿斯巴甜為關鍵詞，可以搜索出很多商家店鋪。他們有些是6年以上的老店，有些是開業不久的新店。一家月售39份的商家因為擔心阿斯巴甜致癌，直接下架了阿斯巴甜產品。

另外一家正常營業的商家告訴Tech星球，現在沒有接到相關通知，如果不能賣阿斯巴甜，對他們店鋪肯定有影響，但影響有限，因為他們店不止銷售阿斯巴甜，還有其他如三氯蔗糖的代糖甜味劑。該店鋪阿斯巴甜與三氯蔗糖賣得都還不錯，阿斯巴甜月銷80份，用戶從他們家下單，他們再去工廠訂購，自己不囤貨。因為加了一層中間商差價，該店鋪一公斤阿斯巴甜55元，三氯蔗糖價格更高一點，165元每公斤。

商家會建議顧客購買代糖三氯蔗糖，稱三氯蔗糖安全系數更高。

頭部工廠端目前還比較淡定，江蘇漢光甜味劑工作人員稱，“阿斯巴甜有可能致癌”現在只是一則傳聞，沒有官方或專業機構定性，連同它結論的科學依據一起披露，所以單就這個傳聞來講沒有什么好發表的意見。目前漢光工廠在正常生產、銷售。

他們并不擔心國際癌癥研究機構對阿斯巴甜的最終認定結果。該工作人員稱，十幾年前就有類似的爭議，最后并沒對阿斯巴甜造成什么影響，而且未來的事情擔心也沒用。

另一家年產量近1000噸的阿斯巴甜生產商同樣告訴Tech星球，目前國內討論熱度高一點，國外正常交易。他們公司阿斯巴甜自己配料，成本上比較有優勢。國內大客戶包括今麥郎、君樂寶等企業，主要做出口，國外大客戶一般一年的訂貨量是2000噸起，企業全年銷量近1萬噸。

兩家企業年產量差不多代表著國內阿斯巴甜生產上限。公開資料顯示，當前阿斯巴甜全球產量為2.55萬噸左右，中國阿斯巴甜年產量約為1.92萬噸，是世界最大的阿斯巴甜生產國。

不過阿斯巴甜作為第三代人工代糖，市場增長已經放緩。沙利文研究數據，2015年-2019年化學合成高倍甜味劑中，阿斯巴甜年均復合增長率為-14.1%。不止阿斯巴甜，相比糖，整個代糖消費占比都非常低。數據顯示，2021 年我國食糖消費量達1550萬噸，而國內代糖市場消費量僅40-50 萬噸，滲透率僅3%左右。

此外，目前阿斯巴甜安全爭議比較大，但很多理性聲音認為，離開劑量談致癌沒有意義。我國目前施行的《食品安全國家標準 食品添加劑使用標準》（GB2760-2014）規定，阿斯巴甜在各類飲料中的最大使用量為0.6克/千克。換句話說，合理使用范圍內是安全的。

02 價格腰斬，代糖造福神話落幕

以前消費者幾乎很少關注食品里添加了哪種甜味劑，是人工的還是天然的。2018年前后，元氣森林掀起的無糖飲料風將“赤蘚糖醇”進行了一次全面普及。赤蘚糖醇供應商三元生物、保齡寶等企業也從偏僻的角落走到聚光燈下。

一個高增長時代正式拉開帷幕。

三年疫情不少行業受到影響，但頭部代糖企業卻逆勢增長，差不多都在2021年前后吃到了紅利。彼時，赤蘚糖醇龍頭供應商三元生物還沒參與到飲品巨頭的戰爭，在氣泡水新貴元氣森林背后悶聲發財。元氣森林此前公布數據，2018-2021年，元氣森林銷售額增長率分別為300％、200％、309％和260％，三元生物也在那幾年一起水漲船高。

三元生物近五年財報顯示，三元生物五年間盈利11.36億元。2018-2022年，三元生物凈利潤分別為：0.68億、1.36億、2.33億、5.35億、1.64億。赤蘚糖醇產品營收分別為：2.47億，2.85億，6.17億、15.67億、5.75億。2021年，公司赤蘚糖醇產品營收達到高峰，同年企業利潤也是歷年最高。

營收、利潤達到巔峰，2022年2月三元生物順勢登上資本市場，市盈率達到63倍，總市值高達148億元。

圖注：Tech星球根據公開資料整理。

元氣森林另一赤蘚糖醇供應商保齡寶，也在2021年實現4倍凈利潤增長。保齡寶近三年財報顯示，2020-2022年，保齡寶營收與凈利潤分別為：20.55億，0.5億；27.65億，2.02億；27.13億、1.33億。三年盈利近4億元。

不僅代糖赤蘚糖醇生產商吃到紅利，另一家代糖企業更是賺得盆滿缽滿。金禾實業，代糖龍頭企業之一，主要生產第四代、第五代高倍甜味劑安賽蜜、三氯蔗糖。金禾實業近三年財報顯示，2020-2022年，公司凈利潤分別為：7.19億、11.77億、16、96億，三年盈利近36億元。

阿斯巴甜作為第三代人工甜味劑，價格也在去年達到巔峰。阿斯巴甜頭部生產商商務向Tech星球表示，去年一噸阿斯巴甜價格為15-18萬，平均一斤最高達到90元。今年阿斯巴甜價格差不多降了一半，已經下降到78元一公斤，一斤只有38元。

按照中國阿斯巴甜年產量1.92萬噸計算，所有企業疊加收入將近30億元。阿斯巴甜因為甜度高，大概是蔗糖的200倍，成本也比較低，所以甜價比非常高。企業最終利潤也不會太低。

單從價格來看，據Tech星球向多家生產商了解，三元生物赤蘚糖醇一噸1.2萬，折算下來1斤6元；金禾實業三氯蔗糖一噸15萬，一斤75元，安賽蜜一噸4.5萬元，一斤22.5元；阿斯巴甜1斤43元左右。赤蘚糖醇雖然單價最便宜，但因為甜度低，產品使用量比較大，所以整體成本并不低。

赤蘚糖醇此前毛利率一度高達40%以上，但現在，代糖造富時代落幕。三元生物一位銷售向Tech星球表示，現在赤蘚糖醇價格已經到底了，1.2萬一噸都是虧損，正常價應該在1.4萬，以前最貴時能達到4萬一噸，幾乎腰斬。

03 暴利變虧損，等待下一個爆款紅利

資本市場幾乎已經不再關注代糖行業。

投資經理方宇之前接觸過代糖企業，他向Tech星球表示，資本市場現在已經不太看代糖領域了。

代糖不太適合看毛利率，因為不同甜度的代糖需求量不一樣，市場規模差距很大。比如赤蘚糖醇甜度只有0.7，雖然一般和三氯蔗糖復配使用，但是用量很大。

工藝改進對代糖毛利率影響也很大，方宇稱，這一點有點類似精細化工。隨著技術迭代和市場飽和，代糖的成本和價格都會下降。此外，還有一些競爭力體現在很微妙的地方，比如一些代糖是化學法生產，需要化工生產的資質和指標，如果難以在東部地區拿到指標，可能要跑到西北去生產，這樣一來溝通成本和物流成本都上來了。

雖然代糖已經迭代至第六代，還有天然代糖涌現，但代糖質量不是按照先后迭代順序排序，沒有最好的代糖，現在行業一般是用復配糖，把幾種不同的代糖放到一起。阿斯巴甜被質疑有可能致癌，但赤蘚糖醇也有副作用，吃多了會腹瀉。

投資人看代糖企業，一般投資邏輯是，主要關注渠道、研發能力。方宇表示，代糖行業的發展規律就是擴產、降本、研發新品，新品再擴產降本。成熟代糖毛利低，供應商擴產謹慎，會主動讓市場達到出清狀態，新代糖進入市場面臨審批、驗證等過程，需求也不會快速起來，還沒到談供需結構的時候。

資本市場不太想投代糖行業是因為，空間太小，“一種代糖可能只能養活三家企業。”

行業紅利期通常發生在代糖新品類誕生早期，市場越飽和利潤越小。以赤蘚糖醇霸主三元生物為例，其市值已經從148億跌至63.91億元。三元生物財報顯示，赤蘚糖醇近四年毛利率分別為：43.63%、42.16%、41.56%、10.5%。可以看出，毛利逐年下降，價格一路下跌，兩項關鍵指標下滑大幅削弱了公司的盈利能力。曾經的暴利行業淪為微利行業。

保齡寶2022年凈利潤減少三成多，且今年延續了去年的低迷行情。保齡寶2023年一季報顯示，今年一季度實現營業收入6.1億元，同比下降約7.22個百分點，凈利潤同比下降約60.09個百分點。

下游用糖大戶們需求減少，同溫層玩家內卷嚴重，供給側失衡，代糖企業集體陷入增長困境。

天然代糖日子不好過，人工代糖更是時刻頭頂一把達摩克利斯之劍。早在今年5月，世衛組織便發布了一份關于非糖甜味劑的新指南，建議大多數人應避免食用安賽蜜、阿斯巴甜、糖精、三氯蔗糖、甜菊糖等非糖甜味劑。

人工代糖市場將不可避免向天然代糖市場切換，英敏特數據顯示，2010年人工甜味劑在全球市場的占比達到91.84%，但到2020年，該數據已降至70.59%。天然代糖是大勢所趨，未來還有不錯的增長空間，不少業內人士認為，阿斯巴甜如果被認定為致癌，代糖市場將利好赤蘚糖醇等天然代糖。方宇稱，等阿洛酮糖過審之后可能還能再起來一波紅利。

不過，最終還是要看消費者需求。

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