內部啟動追責，保持敬畏心。

這是發生在淡馬錫的真實一幕。

(資料圖片)

本周，新加坡國有投資機構淡馬錫表示，已削減了高級管理層和負責投資FTX的投資團隊的薪酬，因為他們要對淡馬錫在這筆失敗的投資中遭受的聲譽損害承擔“集體責任”。

“我們對投資的結果以及該投資對我們名譽所帶來的消極影響感到失望和惋惜。” 淡馬錫董事長林文興（Lim Boon Heng）在最新的聲明中如是表示。說得更直白點，當初負責FTX項目的投資人被集體降薪了。

過去兩年，FTX憑一己之力拖垮了一眾頂級投資機構。成立于2019年，FTX僅用一年時間就躥至全球第二大加密貨幣交易所，無數頂級VC前仆后繼為其擠破腦袋，估值在短短3年之間飆升到驚人的320億美元（約合人民幣超2000億元）。但最終，昔日明星創業者因十余項罪名指控而鋃鐺入獄，所有投資打了水漂。

面對這一筆失敗投資，身為新加坡國資機構的淡馬錫打響了追責的第一槍。

01 2000億獨角獸一夜崩塌，投資人血本無歸

始作俑者是一名留著爆炸頭的90后男生——Sam Bankman-Fried。

1992年，Sam Bankman-Fried（簡稱：SBF）出生在美國加州的一戶雙律師家庭，后來以優異的成績考進了麻省理工學院主攻物理。畢業后，他進入華爾街最具傳奇色彩的量化機構之一Jane Street，學會了股票交易。

在Jane Street工作了三年時間，時年25歲的SBF愈發不滿足于炒股帶來的收益，將目光投向一個更刺激的生財之道——用比特幣作為中轉站去套利，從價格較低的平臺買入比特幣，再在價格較高的平臺賣出。

靠著這樣的套利方式，SBF賺到了2000萬美元的第一桶金，并隨即與大學同學在一處民宿辦公樓創辦了加密貨幣量化交易公司Alameda Research，開啟了他的加密貨幣財富夢。

然而在參加了2018年底的一次加密貨幣會議后，他開始盤算新的方向。很快2019年，SBF自立門戶建立的加密貨幣衍生品交易所FTX正式誕生，這被他標榜為一個“創建于交易員，并服務于交易員”的交易所。

2020年，加密市場盛況空前，線上交易量空間高漲，即便是晚入場多年的FTX也創造了驚人的交易量。上線僅一年，FTX每天就有150億美元的交易量，很快便躋身全球第二大加密貨幣交易所。而年輕的掌門人SBF也在2021年10月登上美國400富豪榜，財富凈值約225億美元，成為全球30歲以下最富有的人，被評價為“幣圈馬斯克”。

也就是在這一年，FTX席卷風投圈，短短一年時間收割了多輪融資，引來了包括淡馬錫、加拿大養老基金等國有資本以及紅杉美國、軟銀等全球頂級VC機構。期間發生的荒誕一幕是——在與VC機構高層團隊視頻通話時，SBF甚至還同時打著《英雄聯盟》。

2022年1月底，孫正義掌舵的軟銀集團、老虎環球基金等機構再次注資后，成立僅3年的FTX估值飆升至320億美元，約合人民幣超2000億美元，是史上成長最快的加密貨幣公司，風光無兩。

但繁榮很快戛然而止。

2022年11月2日，加密領域媒體CoinDesk披露了一份文件，指出SBF此前創立的Alameda Research持有異常多的FTX代幣FTT。報告認為，雖然FTX和Alameda明面上是兩家獨立的企業，但實際上關系“異常密切”，后者缺乏流動性，很可能陷入破產危機，資不抵債。

幾日后，幣安創始人趙長鵬在Twitter上表示“決定清算賬面上的所有剩余FTT”。消息一出，投資者恐慌情緒加劇，導致FTT價格持續下跌，一周內跌幅達到84%，FTX擠兌風暴開始。

11月8日上午，幣安宣布全資收購FTX，但這一意向在一天后生變，四面楚歌的FTX徹底崩盤了——11月11日，FTX正式宣布，包括其附屬公司在內的一百多家主體已經在美國申請破產保護。頃刻之間跌落神壇，令人大跌眼鏡。

而締造這一切的創始人SBF則被逮捕并面臨電信欺詐、證券欺詐、洗錢罪等13項欺詐指控，該案件可能是美國歷史上最大的金融欺詐案之一。美國聯邦檢察官發言人稱，SBF最高將面臨115年的監禁。

02 為投資失敗買單，淡馬錫追責：一眾團隊被降薪

FTX崩盤，一眾風投機構被卷入麻煩之中。

根據福布斯公布的2022年8月FTX的股東名單，紅杉美國投資金額約2.14億美元，持股占比1.1%，是其第一大外部投資機構；淡馬錫控股投資金額約2.05億美元，持股占比1%；Paradigm投資金額約2.15億美元，持股占比1%；加拿大安大略省教師養老基金投資金額約8000萬美元，持股占比0.4%。

面對損失，一向叱咤風云的風投機構“集體認錯”，堪稱史無前例。

先是紅杉美國在社交媒體公布了一份給LP的聲明，為其在FTX上的投資損失向基金投資者道歉。“我們從事的是承擔風險的行業。有些投資讓人喜出望外，而有些投資則令人大失所望。我們會對每一項投資都進行廣泛而徹底的盡職調查，不會掉以輕心。”這家頂級風投向LP保證，在FTX上的虧損，將不會影響旗下基金的正常運轉，并將其對FTX的2.14億美元的投資全部價值減記為零。

而主導投資FTX的紅杉美國合伙人林君叡（Alfred Lin）在一次創業活動中反思了加密貨幣災難，“問題不是我們進行了投資，而是之后一年半的時間里我仍然沒有看到風險，這真的很難。”

FTX的崩盤，使得本就釀下巨虧的軟銀愿景基金雪上加霜。FTX事發后，軟銀前首席運營官Marcelo Claure緊急回應，自己在FTX這件事上“是完全失敗的”，稱當時被FOMO（害怕錯過）情緒左右，沒有完全搞明白自己在投資什么。

受傷的老虎環球基金也將其3800萬美元的FTX股份減記為0，同時也為自家VC基金釀下的窟窿向LP表達歉意：“我們的基金在2022年非常令人失望，鑒于宏觀經濟情況，市場表現不佳，但我們不相信借口，所以也不會找任何借口。”

還有新加坡國有主權基金——淡馬錫也承認了對FTX的誤判。事發當時，淡馬錫披露了其對FTX投資的盡職調查流程，但表示盡職調查流程可以減輕某些風險，但消除所有風險是不切實際的。“也許我們在與SBF的互動中，形成的對他的行動、判斷以及領導力的信任，是錯誤的。”淡馬錫參與了FTX最后兩輪融資，累計出資2.75億美元。在FTX破產后，淡馬錫完成了減記。

但震蕩并未終止。

本周一（5月29日），淡馬錫董事長林文興（Lim Boon Heng）在一份內部審查后的聲明中表示：“對于 FTX，正如檢察機關所指出、FTX 和附屬機構主要高層也已承認的那樣，FTX 進行了欺詐行為，故意對包括淡馬錫在內的投資者隱瞞信息。”

聲明表示，一個獨立的團隊已經對這一投資進行了內部審查，審查結果已直接呈送淡馬錫董事會及董事會下設的風險與可持續發展委員會。盡管該投資團隊在得出投資建議的過程中沒有不當行為，但是該投資團隊以及對投資決定負責的高級管理層承擔集體責任，并因此減少了薪酬。不過，此次聲明中未詳細說明削減的薪酬金額。

林文興強調，作為投資者和資產所有者，淡馬錫旨在實現長期可持續的回報，“盡管無論在何時投資都會承擔風險，但我們認為必須要投資于新興的行業與科技，從而理解這些領域如何影響我們現有投資組合的商業與財務模型，思考他們是否會在不斷變化的世界中成為創造未來價值的驅動力。這就是我們投資于早期公司的原因。”

03 給所有GP敲響一記警鐘

淡馬錫這一幕，國內國資機構團隊看在眼里，心情復雜。

這些年我們目睹了無數獨角獸隕落清零的慘淡故事。眼見他高樓起，眼見他大廈傾，盛宴散場，一批投資人也在一次次出清大潮下黯然離場。唏噓的一幕幕，留給創投圈不少深刻的教訓和反思。

行業更迭之間，江湖的游戲規則也發生了微妙變化，從“寧投錯，不錯過”漸漸轉移至“寧錯過，不投錯”。

這一轉變的大背景是，股權投資行業已經來到嶄新一頁——硬科技為主題的投資時代，人民幣基金站到了舞臺中央，國資機構愈發占據主導地位，現在這一群體的投資出手量甚至已經反超非國資機構。

頗為嚴峻的一幕也隨之而來。移動互聯網時期一個超級案例動輒賺回數百倍回報成為歷史，VC/PE迎來一個低回報、慢回報的時代，同時受限于資金屬性，一如這一次新加坡國有投資機構淡馬錫的追責，國內投資人出手也越發謹慎，陷入“不敢投、怕投虧”的窘境。

“當下國資投資機構熱情高漲，投資也熱情高漲，但這一資金必定是‘既要又要還要’，投虧了錢是萬萬不被接受的。”一位國資平臺投資人百感交集，有些同行機構甚至要求兜底，大家都干得束手束腳。

不追求投資回報，但也不愿意承擔風險，這明顯有悖于人們對“風險投資”的過往定義。眾所周知，風險投資本身就是將資金投到風險最高的地方之一，但相對的也具有獲得巨額回報的潛力。

“于行業而言，最難得的是關于容錯機制的探索。”目睹這一幕，多位天使引導基金從業人員不約而同地提到了這一點——容錯機制，逐漸成為絕大多數國資機構最頭痛的問題。

在4月底的一場閉門研討會上，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民也指出，對國資管理機構來說，如果直投了100個項目，其中99個都成功了，但是有一個項目投資失敗了，就需要為此承擔責任。

“哪怕不是投資失敗，而是項目稍微有點財務記錄的瑕疵，國資管理機構都需要承擔責任。這導致國資管理機構在做股權投資時，容易出現風險厭惡行為。”王忠民強調，“我們需要對風險進行包容。”

好在許多地區也意識到了該現象并采取了相關措施，減弱了市場投資機構的顧慮。2020年10月，原深圳市委書記王偉中，現廣東省委副書記、省長在央視財經頻道《對話》欄目中提到，“我們的從業的人員只要沒有道德風險、沒有營私舞弊、沒有貪污等等，我們都是免責的”，給足團隊和子基金安全感。

“政府敢分擔，資本才敢投”，更多地方出臺措施，最近南通、揚州、無錫、合肥、滁州、西安、武漢等地方產業基金紛紛建立免責機制，著力破解“不敢投、不想投”等問題。

即便如此，也并不意味著大家可以肆意揮霍，警鐘依舊長鳴——永遠對投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢。

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