乘著寧王的東風(fēng)，帕瓦股份能跑多快？

9月19日，寧德時(shí)代投資的三元前驅(qū)體生產(chǎn)商帕瓦股份在科創(chuàng)板敲鐘上市，上市首日破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)為40.8元，跌超20%，截止發(fā)稿前市值56.5億元。

2022年上半年帕瓦股份營(yíng)收8.77億元，凈利潤(rùn)僅6946萬(wàn)元，發(fā)行市盈率達(dá)93.68倍，但這依然不妨礙帕瓦受到投資者追捧。

(資料圖片)

三元前驅(qū)體是三元鋰電池中最貴的材料之一，占到了正極材料成本的一半，這是一個(gè)能夠產(chǎn)生千億級(jí)公司的賽道。中國(guó)最大的三元前驅(qū)體廠(chǎng)商中偉股份目前市值超過(guò)500億，去年高點(diǎn)時(shí)曾突破千億。

在鋰電熱潮下，近年有大量新企業(yè)涌進(jìn)這一賽道，2015年以來(lái)做三元前驅(qū)體的企業(yè)數(shù)量翻了一倍，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。帕瓦股份目前的體量并不算大，2021年的市場(chǎng)份額尚排不進(jìn)全國(guó)前五。但在一年多之前拿到寧德時(shí)代投資后，帕瓦股份的出貨量正在快速攀升，2022年上半年銷(xiāo)售額同比暴增了148%！（相比之下，行業(yè)老大中偉股份上半年的營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)70.30%。）乘著寧王的東風(fēng)，帕瓦股份能跑多快？

01 中南大學(xué)教授創(chuàng)業(yè)

帕瓦股份是科創(chuàng)板上又一起教授創(chuàng)業(yè)，其靈魂人物是原中南大學(xué)冶金與環(huán)境學(xué)院黨委書(shū)記張寶。2014年帕瓦股份創(chuàng)立之時(shí)，張寶即是發(fā)起股東之一（持有30%股份，最初由妻子代持）。

2018年張寶辭去了在中南大學(xué)的職務(wù)全職創(chuàng)業(yè)，目前任帕瓦股份董事、總經(jīng)理。

中南大學(xué)是一所綜合實(shí)力能排進(jìn)全國(guó)前二十的名校，但由于它的優(yōu)勢(shì)學(xué)科土木工程、冶金、礦業(yè)、材料等實(shí)在過(guò)于冷門(mén)，長(zhǎng)期以來(lái)名氣與實(shí)力嚴(yán)重不匹配。而在科創(chuàng)板掀起硬科技熱潮后，中南大學(xué)的校友圈正在批量出產(chǎn)IPO。尤其是在鋰電賽道，中南大學(xué)冶金與環(huán)境學(xué)院的前身是新中國(guó)的“礦冶黃埔”中南礦冶學(xué)院，其冶金工程和礦業(yè)工程專(zhuān)業(yè)常年雄霸全國(guó)榜首，學(xué)子遍布天下。

不完全列舉一下，出自中南大學(xué)的“冶金人”上市公司創(chuàng)始人有：

容百科技創(chuàng)始人白厚善，畢業(yè)于中南大學(xué)有色冶金專(zhuān)業(yè)；

鵬輝能源創(chuàng)始人夏信德，畢業(yè)于中南大學(xué)冶金物理化學(xué)專(zhuān)業(yè)；

格林美創(chuàng)始人許開(kāi)華，中南大學(xué)冶金科學(xué)與工程學(xué)院（現(xiàn)冶金與環(huán)境學(xué)院）教授；

比亞迪創(chuàng)始人王傳福，畢業(yè)于中南大學(xué)冶金物理化學(xué)專(zhuān)業(yè)；

……

另外，已經(jīng)科創(chuàng)板過(guò)會(huì)的固高科技創(chuàng)始人、大疆天使投資人李澤湘，本科也是畢業(yè)于中南礦冶學(xué)院的電機(jī)工程專(zhuān)業(yè)。

帕瓦股份創(chuàng)立后能夠快速發(fā)展，尤其是在三元單晶高鎳前驅(qū)體材料上取得突破，與張寶的帶隊(duì)是分不開(kāi)的。張寶對(duì)鋰電池有二十多年的研究。他在中南大學(xué)讀博士時(shí)的論文就是研究鋰電池的。

后來(lái)在中南大學(xué)留校任教，他又繼續(xù)研究了硅酸鐵鋰、鎂摻雜磷酸鐵鋰、磷酸釩鋰等等各種各樣的正極材料。

張寶博士論文封面

在資源、人脈上，張寶在中南大學(xué)任教長(zhǎng)達(dá)二十余年，2009年起擔(dān)任冶金科學(xué)與工程學(xué)院(現(xiàn)名冶金與環(huán)境學(xué)院)這所“礦冶黃埔”的黨委書(shū)記，在中國(guó)鋰電行業(yè)堪稱(chēng)桃李滿(mǎn)天下。

千乘資本是帕瓦股份上市前的投資方之一，千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉表示，帕瓦股份核心團(tuán)隊(duì)無(wú)論是技術(shù)沉淀，還是商業(yè)變現(xiàn)能力都非常強(qiáng)，像這樣在“產(chǎn)學(xué)研”結(jié)合方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，且極具市場(chǎng)敏銳度的科研人才并不多見(jiàn)。

尤其難得的是，帕瓦股份總經(jīng)理張寶還是一位對(duì)商業(yè)化非常有認(rèn)知的教授。一般而言，教授創(chuàng)業(yè)最大的擔(dān)憂(yōu)是不夠接地氣。但熊偉表示，張寶教授首先是有背水一戰(zhàn)的決心，對(duì)創(chuàng)業(yè)是all-in的心態(tài)，另一方面對(duì)商業(yè)化非常重視，能夠放下身段。有技術(shù)、有資源又有認(rèn)知，第一次與張寶教授見(jiàn)面之后，熊偉就認(rèn)定這是一個(gè)鋰電賽道上難得的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

02 什么是三元前驅(qū)體？成本可占三元正極材料一半

帕瓦股份是一家國(guó)內(nèi)先進(jìn)的三元前驅(qū)體生產(chǎn)商。三元前驅(qū)體是三元鋰電池的關(guān)鍵材料，電池行業(yè)內(nèi)有一句話(huà)叫：正極材料看三元，三元材料看前驅(qū)體。

從數(shù)字來(lái)看，三元前驅(qū)體的市場(chǎng)規(guī)模是相當(dāng)巨大的。目前，鋰電池成本占到一輛電動(dòng)車(chē)總成本的40%-60%，正極材料大約占電池成本的20%-30%，而三元前驅(qū)體可以占到三元正極材料成本的50%以上。在電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，三元前驅(qū)體是最值得關(guān)注的環(huán)節(jié)之一。

在三元前驅(qū)體賽道上，帕瓦股份算是一家后起之秀。

根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)三元前驅(qū)體總出貨量33萬(wàn)噸，約占全球出貨量比重的78.60%。其中帕瓦股份2020年在全球三元前驅(qū)體市場(chǎng)上的份額為2%，在中國(guó)企業(yè)中僅列第九名。A股生產(chǎn)三元前驅(qū)體的上市公司中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)、容百科技、芳源股份等市場(chǎng)份額都比帕瓦股份要高，其中中偉股份這樣的龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)20%。

帕瓦股份的優(yōu)勢(shì)是在單晶技術(shù)路線(xiàn)上。三元前驅(qū)體材料分為單晶型和多晶型兩種，目前多晶型仍是市場(chǎng)主流，但單晶型由于更能抗高壓從而提升能量密度，隨著技術(shù)成熟，市場(chǎng)份額近年來(lái)在迅速提升中。

2017年國(guó)內(nèi)單晶三元正極材料產(chǎn)量還不足萬(wàn)噸。而根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)三元前驅(qū)體單晶材料出貨量為9.80萬(wàn)噸，約占三元前驅(qū)體總出貨量的30%。帕瓦股份2020年的單晶產(chǎn)品出貨量為6412噸，以此計(jì)算在單晶材料的市場(chǎng)占有率為6.54%。

帕瓦股份的絕大部分銷(xiāo)售額來(lái)自于單晶型產(chǎn)品，這是帕瓦與同行相比一個(gè)很大的特點(diǎn)。

帕瓦股份的單晶型中高鎳三元前驅(qū)體技術(shù)水平處于行業(yè)先進(jìn)地位。熊偉表示，張寶教授堅(jiān)定地把帕瓦的技術(shù)方向確定為單晶、高鎳，對(duì)前驅(qū)體未來(lái)技術(shù)發(fā)展和行業(yè)趨勢(shì)的判斷非常獨(dú)到和清晰。

03 寧王投資，開(kāi)啟爆發(fā)式增長(zhǎng)

帕瓦股份在商業(yè)化的步伐走的很穩(wěn)，公司2014年成立，2016年即進(jìn)入主流鋰電正極材料廠(chǎng)商湖南杉杉能源科技有限公司（原為杉杉股份子公司，2021年被全球新能源巨頭巴斯夫收購(gòu)，改名巴斯夫杉杉電池材料有限公司）的供應(yīng)鏈。三元前驅(qū)體產(chǎn)品從開(kāi)發(fā)到驗(yàn)證完成再到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，一般至少需要1-2年的時(shí)間，帕瓦股份的商業(yè)化可以說(shuō)一點(diǎn)時(shí)間都沒(méi)浪費(fèi)。

當(dāng)然這也不令人意外。湖南杉杉能源科技有限公司的創(chuàng)始人彭文杰也是一位中南大學(xué)校友，他與張寶還有直接的交集——彭文杰在中南大學(xué)讀冶金物理化學(xué)博士時(shí)，張寶已經(jīng)留校任教了。

既杉杉能源之后，帕瓦股份又在2018年拿下另一家鋰電正極材料龍頭廠(chǎng)商廈鎢新能，雙方開(kāi)啟了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作。目前，廈鎢和杉杉這兩家鋰電正極材料龍頭廠(chǎng)商是帕瓦股份的主要客戶(hù)，合計(jì)貢獻(xiàn)了帕瓦2021年?duì)I收的76%。

但帕瓦股份在商業(yè)化上最大的看點(diǎn)還在別的地方。2021年4月帕瓦股份進(jìn)行了一輪7億元的巨額融資，估值達(dá)24.8億，投資方中有一只名為宜賓晨道新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的基金（下稱(chēng)晨道新能源基金），一家投了9000萬(wàn)元。

晨道資本與動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代綁定頗深，雙方合作過(guò)多只基金，其中就包括這只晨道新能源基金。天眼查顯示，晨道新能源基金總規(guī)模34億元，其中寧德時(shí)代出資了29.4%。因此，帕瓦股份也間接拿到了寧德時(shí)代的投資。

到2021年末，帕瓦股份就成功進(jìn)入了寧德時(shí)代的供應(yīng)鏈，向?qū)幍聲r(shí)代的子公司南邦普和廣東邦普供應(yīng)單晶型NCM5系三元前驅(qū)體產(chǎn)品。

隨著電動(dòng)汽車(chē)的普及率迅速提高，尤其是打入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈后，帕瓦股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開(kāi)始了爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為136.70萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.4%。2021年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)160%。招股書(shū)顯示，帕瓦股份2019年至2021年的營(yíng)收分別為5.4億元、5.8億元、8.6億元。2020年同比增長(zhǎng)8%，2021年同比增長(zhǎng)48%。2022年上半年，帕瓦股份營(yíng)收8.77億元，同比增長(zhǎng)149.3%。

賽道嚴(yán)重內(nèi)卷，企業(yè)數(shù)量已翻倍

不過(guò)，三元前驅(qū)體作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上的中間環(huán)節(jié)，企業(yè)數(shù)量多、市場(chǎng)份額分散，而其上下游行業(yè)的集中度都比較高，這意味著三元前驅(qū)體產(chǎn)商對(duì)上下游的議價(jià)能力均不高。從利潤(rùn)率來(lái)看，2021年帕瓦股份綜合毛利率為16%，其中單晶型產(chǎn)品的毛利率為15.71，大致與行業(yè)平均持平。比較窄的利潤(rùn)空間很容易被波動(dòng)侵蝕。

帕瓦股份2022上半年雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)高達(dá)149.3%至,但扣非歸母凈利增速只有70.97%，帕瓦的扣非凈利潤(rùn)率由2021上半年的10.81%下滑至2022上半年的7.42%。

并且，由于三元前驅(qū)體在三元正極材料中非常重要，已經(jīng)成為了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上的兵家必爭(zhēng)之地。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來(lái)中國(guó)從事三元前驅(qū)體研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量增加了一倍，主要是來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的延伸布局。

一方面是下游的正極材料乃至鋰電池廠(chǎng)家廈鎢、杉杉、寧德等都在積極向上游布局延伸，國(guó)內(nèi)的三元正極材料生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)都已經(jīng)建成了配套的三元前驅(qū)體生產(chǎn)線(xiàn)；另一方面上游的鈷鎳礦冶企業(yè)也在向下游延伸，開(kāi)發(fā)三元前驅(qū)體產(chǎn)品。兩者之中，又以下游廠(chǎng)家往上游的“垂直一體化”趨勢(shì)最為明顯。

因此，在三元前驅(qū)體賽道，有一個(gè)投資人關(guān)心的核心問(wèn)題：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，像帕瓦股份這樣的專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)家究竟有沒(méi)有生存空間？

對(duì)此，熊偉的分析是，因?yàn)樾袠I(yè)具有周期性，下游廠(chǎng)家雖然在做一體化，但不敢把上游的產(chǎn)能拉足，因此第三方廠(chǎng)家的產(chǎn)品只要有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)是不缺客戶(hù)的。

帕瓦股份則招股書(shū)中表示，雖然國(guó)內(nèi)三元正極材料生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)有配套的三元前驅(qū)體生產(chǎn)線(xiàn)，但行業(yè)普遍認(rèn)為三元正極材料的產(chǎn)能將在未來(lái)持續(xù)擴(kuò)張，由于技術(shù)和資金壁壘的限制，三元正極材料企業(yè)難以輕易深入拓展至上游前驅(qū)體業(yè)務(wù)，利用自有產(chǎn)能大規(guī)模替代三元前驅(qū)體公司產(chǎn)能的可能性較低，三元正極材料企業(yè)依舊需要通過(guò)外購(gòu)前驅(qū)體來(lái)滿(mǎn)足正極材料產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張。

隨著三元材料逐漸向單晶、高鎳方向發(fā)展，行業(yè)將呈現(xiàn)出精細(xì)化、健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、定制化能力強(qiáng)、資金充沛的三元前驅(qū)體企業(yè)將在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出得到快速發(fā)展。

標(biāo)簽： 中南大學(xué) 同比增長(zhǎng) 市場(chǎng)份額