一向敢言的李蓓，通過(guò)“私信”發(fā)聲！

【資料圖】

渠道獲得的半夏投資最新運(yùn)作報(bào)告顯示：李蓓日前已開(kāi)始“埋伏”上市房企，并維持超10%的地產(chǎn)股總體持倉(cāng)比例作為底倉(cāng)。

上述持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)3月份基金凈值產(chǎn)生了一定“影響”。

然而，這位對(duì)沖基金掌門人有較大自信，她對(duì)持有人稱：持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì),后續(xù)表現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。

她還預(yù)判：部分上市房企的股價(jià)存在3-10倍的上漲空間。

復(fù)盤基金運(yùn)作

李蓓對(duì)3月份全球市場(chǎng)有如下復(fù)盤：

海外的主要矛盾是（海外）銀行的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，及之后的利率下行，風(fēng)險(xiǎn)情緒修復(fù)。波動(dòng)之后，美國(guó)利率下了一個(gè)巨大的臺(tái)階，推動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不敏感、而對(duì)利率敏感的科技股大漲，從而帶動(dòng)美國(guó)股市實(shí)現(xiàn)了不小的漲幅。

中國(guó)市場(chǎng)上，AI相關(guān)股票的炒作是3月最大的主題，拋棄新能源投入AI是股票市場(chǎng)最大的動(dòng)向。

上述市場(chǎng)背景下，李蓓的持倉(cāng)運(yùn)作遇到些許“波折”。旗下宏觀對(duì)沖基金在3月份出現(xiàn)2.6%的回撤，凈值回撤大部分來(lái)自于權(quán)益類資產(chǎn)。

地產(chǎn)股的背后邏輯

李蓓在運(yùn)作報(bào)告中披露：旗下基金持有較多地產(chǎn)股，但這類資產(chǎn)在3月份有較大幅度調(diào)整。

她認(rèn)為“持有的地產(chǎn)股并不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì),后續(xù)大漲只是時(shí)間問(wèn)題。”

李蓓對(duì)看好這類資產(chǎn)的邏輯是：

現(xiàn)在的地產(chǎn)，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側(cè)的出清和收縮，需求端剛剛開(kāi)始觸底回升。相較于當(dāng)初的煤炭，本輪地產(chǎn)的需求下滑更多，但供給側(cè)出清同樣更加的劇烈。

在這樣的廣義庫(kù)存下滑速度面前，只要銷售低位企穩(wěn)，房?jī)r(jià)的企穩(wěn)上漲很快就會(huì)到來(lái)。從3年左右的中長(zhǎng)期角度，本輪供給側(cè)出清中，部分房企后續(xù)市場(chǎng)份額必大幅擴(kuò)張。

這些企業(yè)的銷售規(guī)模大多會(huì)創(chuàng)出新高。加之房?jī)r(jià)進(jìn)入溫和上漲通道后利潤(rùn)率改善，企業(yè)市值也有望創(chuàng)出新高。

數(shù)據(jù)還顯示，半夏關(guān)注的幾家國(guó)企地產(chǎn)公司，今年1-3月銷售同比增速平均已經(jīng)大于高達(dá)30%，PB只有0.2-0.5倍。

十年一遇級(jí)別

李蓓還透露，目前暫時(shí)維持10%多的地產(chǎn)股總體持倉(cāng)比例作為底倉(cāng)。耐心等待基本面矛盾持續(xù)積累，市場(chǎng)情緒改善，上升趨勢(shì)確認(rèn)再加倉(cāng)。

她還大膽預(yù)測(cè)：一批上市房企的股價(jià)存在3-10倍的上漲空間。是10年一遇級(jí)別的機(jī)會(huì)，股價(jià)的反應(yīng)只是時(shí)間問(wèn)題。

但考慮到當(dāng)前股價(jià)對(duì)基本面的反應(yīng)太弱，市場(chǎng)情緒暫時(shí)不認(rèn)可，半夏目前也不會(huì)立刻頂著市場(chǎng)情緒逆勢(shì)重倉(cāng)。

量化資金的影響

李蓓是次還提到了其他機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響。

她提示，百億以上規(guī)模的量化基金，目前通常持有 1000 支以上股票，更大的一批基金，通常持有 2000 支以上股票。量化多頭基金的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)近萬(wàn)億，可能出現(xiàn)相對(duì)于 500指數(shù)的超額持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)的情況。

基于以上觀察，她對(duì)此前月報(bào)中曾提示使用雪球工具的風(fēng)險(xiǎn)，似乎作出了“態(tài)度”上的松動(dòng)。

“雪球的熱銷，正好壓低了市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率，當(dāng)前中證500和1000指數(shù)的隱含波動(dòng)率幾乎是過(guò)去若干年的最低水平。這恰好給了我們很好的機(jī)會(huì)，用一個(gè)很便宜的價(jià)格，購(gòu)買期權(quán)為自己的組合做好充分的保護(hù)。如果市場(chǎng)波瀾不驚，證明我的擔(dān)心是多余的，那這些期權(quán)在2-3個(gè)月內(nèi)損失1%的凈值，也是可以承受的。”

對(duì)于流動(dòng)性，李蓓觀察到：從去年底開(kāi)始，國(guó)內(nèi)從存單到票據(jù)到短期國(guó)債，短端利率全線上行。3月末的票據(jù)利率，創(chuàng)出過(guò)去一年最高，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)變化。

她還發(fā)現(xiàn)：A股杠桿資金出現(xiàn)變化，最近融資買入的情緒較高，融資余額已經(jīng)回到了過(guò)去一年的高位，融資買入占比也超出了過(guò)去一年的最高位。因此，需要關(guān)注部分指數(shù)波動(dòng)率階段性向下放大的情況。

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