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純堿今日完成主力換月，主力合約由05切換至09，遠月大幅拉漲。59價差由昨日的436元收窄至380元。背后除了換月的影響外，背后基本面的驅動有哪些？

1、現貨低庫存緊格局繼續

純堿現貨基本面依然較好，延續低庫存格局，經過上周的累庫之后，本周小幅去庫，目前庫存維持在27萬噸歷史偏低水平。社會庫存近期有所消化，本周降幅1萬噸左右，部分成交，處于待發過程中。下游的原料庫存普遍較低，基于對堿的高價的抵觸情緒，加之后期遠興能源投產預期，下游處于持續降原料庫存的過程中，目前下游玻璃廠庫存大概在15天左右。整個產業鏈低庫存的緊格局下，我們也看到現貨盡管輕堿需求疲軟拖累，但價格相對還是比較堅挺。

2、投產預期，盤面一直處于BACK結構

基于遠興能源500萬噸的投產預期，期貨一直處于BACK結構。目前對于遠興能源的投產進度還存在一定不確定性，據有關消息，遠興一期共四條純堿生產線(共500萬噸/年)，其中6月計劃投產第一條150萬噸/年產線，根據利潤情況，預計7、8、9月陸續投產其余產線150/100/100萬噸，預計2023年年底四條生產線滿負荷生產，2023年全年項目貢獻產量200萬噸左右。遠興的投產壓力主要是在05之后釋放，這也是為什么5-9價差高的原因。而關于遠興能源的用水指標這塊，純堿耗水量大約1:2.5，如果按照公司計劃來投產的話，今年純堿生產用水量約500 萬立方米，公司目前持有350 萬立方米的生產水指標，項目一期整體下來用水大約1000 萬立方米，其余的部分由阿拉善政府牽頭，與內蒙古水利廳、黃河委員會繼續推進相關手續，有望通過其他地區指標置換而來。生產用水問題應該不大，但還需要持續關注。而09的深度貼水已經將投產預期反映到盤面上，所以后面交易主要是對之前預期的修正。一個是投產是否會如期進行？另外關于傳統夏季檢修高峰期是否會到來，對投產進行對沖，因為今年利潤驅動，開工基本維持在90%以上的高位，是存在檢修的需要，最后09現貨并不一定有預期的出現明顯松動。那問題就是利潤好，企業是否會選擇夏季檢修，還是會盡量推遲到投產出來之后檢修。

3、輕堿拖累有望減弱，重堿剛性支撐強

前一段時間，燒堿持續走弱，出現部分下游選用燒堿替代輕堿，那最近我們看到燒堿價格有止跌企穩的態勢，這塊對輕堿的牽制有望減弱。另外關于輕重堿生產比例，雖然輕重堿價差持續擴大，但輕重堿的生產比例也達到極限，繼續調高重堿生產比例的空間有限，重堿產量繼續提升空間有限。而重堿端，近期浮法現貨改善后，利潤有所修復，產能小幅回升，而光伏端，行業庫存從高位呈下降態勢，光伏基本面或有望轉好，近期點火速度有所加快，重堿剛性支撐比較強。

4、總結

移倉換月，加之現貨偏緊繼續，09大漲。對于后續的看法，我們認為隨著大投產的兌現，長期純堿會由偏緊轉向寬松，持續上漲的格局難維持。但在這個過程中，需要把握盤面深度貼水和預期不斷調整的轉換，以及對投產節奏的把握，都會影響短周期盤面的波動。

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