剛剛過去的一周，有色金屬板塊振蕩整理，金屬鋅偏強上漲，其他品種多為整理或偏弱回落走勢。分析人士認為，這主要還是受宏觀因素影響。

方正中期期貨有色貴金屬組長楊莉娜介紹，最新公布的美聯儲議息紀要顯示，多數官員仍高度擔憂通脹，而最新公布的美國1月非農就業、通脹和零售銷售數據均超出預期，意味著美國過熱的經濟仍需要進一步緊縮來降溫，近期亦有數位重要美聯儲官員鷹派發聲。國內經濟仍處于復蘇期，同時俄烏地緣局勢方面有較多不確定性，美元指數偏強運行，受此影響多數有色金屬承壓。

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弘業期貨金融研究院有色金屬研究員張天驁同樣認為，上周有色金屬出現普遍性下跌行情，主要原因仍然在于美國經濟衰退和美聯儲加息預期的改變。上周五公布的美國1月核心PCE物價指數遠超預期和前值。美聯儲3月加息預期已經從普遍預期加息25基點上升至目前的接近三分之一概率的加息50基點。從行情上看，上周美元持續上漲，有色金屬因此普遍承壓下跌。

美國通脹壓力反彈再度強化和美聯儲加息預期下，市場整體風險偏好降低，銅冠金源期貨投資咨詢部經理李婷表示，海外定價權重更高的有色品種跟隨其他風險資產跌幅更加明顯。此外，之前市場對于中國經濟復蘇帶動下需求的強預期目前兌現程度還不足，對有色金屬的支撐減弱。

不過她也表示，有色板塊各品種之間由于基本面存在差異，其價格運行強弱也不同。“表現最弱的是銅和鋁。”她說，銅是受到宏觀影響大的品種，且國內下游消費尚存在分化，銅價表現疲弱。鋁價在云南減產預期兌現后沖高回落，隨著宏觀風險加大和鋁錠現貨和庫存環比表現轉差，以及成本下跌預期，鋁價也再度承壓。后續還需關注美國對俄鋁的制裁情況。

分品種看，張天驁認為，銅價中期運行的主要影響因素仍是宏觀因素，因此本周受到影響最大。鋁則是受到云南限產消息影響在上周一大漲后，緩步回落回歸平穩。鉛、鋅基本面本身較弱。鎳周中受到LME重啟亞盤時段交易的消息刺激，快速下跌。

鋅、鉛是跌幅較小的品種。李婷介紹，鋅價除了受到美元走強的壓制外，近期新星公司旗下冶煉廠宣布3月初復產，海外冶煉廠也進入復產節奏，供應增加預期使得倫鋅承壓。但國內下游消費超預期好轉，補庫帶動庫存提前去化，對國內鋅價形成一定的支撐，鋅價表現為外弱內強。鉛是受海外市場影響較小的品種，因受國內再生鉛成本支撐及下游補庫推動去庫，鉛價表現為區間振蕩。

對于鋅偏強的原因，楊莉娜解釋，一方面，2月中旬后下游鍍鋅、氧化鋅、合金均有明顯改善，市場目前也對未來基建發力存在良好預期。另一方面，澳洲Dugald River礦山發生事故可能會帶來一定的供應擾動預期，鋅波動相對偏強。而其他有色金屬春節后需求恢復程度不一，且有一定去庫需求。

中長期關注需求復蘇和美聯儲加息情況

總體來看，格林大華期貨研究與投資咨詢部銅鋁研究員王華表示，中短期內有色金屬板塊體現出兩個邏輯的交替。一個看國內利好政策下的需求修復，一個看美國通脹和就業數據是支持貨幣政策持續收緊，還是支持其經濟軟著陸。后者若支持貨幣政策的進一步偏鷹，那么將限制以國內需求復蘇為主線的重心上移，若后者支持美經濟軟著陸，那么國內政策利好下的需求修復逐步兌現會有所體現。這也是春節前后至今的主邏輯。

具體來看，就業數據上，美勞工局公布的1月失業率3.4%，連續3個月下行，且低于市場預期，創50多年來新低，然而工資增速延續高位。究其原因，王華介紹，是疫情后就業結構改變，勞動力就業意愿降低，導致職位空缺率升高。這意味著“工資—成本”螺旋推動鏈條將持續，支持更強的通脹韌性。這導致市場對美貨幣政策偏鷹預期受通脹數據上行的敏感性提升。

“我們認為長期的交易邏輯將再度體現衰退。”王華說，美債收益率深度倒掛持續體現了市場并未扭轉對衰退的預期。高通脹再度拉長美聯儲收緊貨幣政策的時長和幅度，意味著更長時間的高息經濟運轉環境，也意味著更深度的衰退和金融危機的可能。值得關注的是，月末地緣政治因素進入一個重要時間節點，目前看無邊際利好。

張天驁，未來有色金屬走勢的主線邏輯仍然集中在國內復蘇情況和美聯儲加息兩方面。“國內春節前后服務和消費兩方面的復蘇情況樂觀，但制造業方面，房地產和汽車兩大重點行業的復蘇可能仍需要時間，我們期待3至5月有色金屬傳統旺季能否帶來復蘇行情。”他說，近期美國和歐洲制造業PMI數據略超預期，但仍保持在50榮枯線以下，歐美經濟衰退的可能性仍然存在。美聯儲下一輪加息的時間點在3月22日，預計美聯儲加息預期不會出現太大變化，對市場的影響可能表現為市場波動加大，但總體影響偏中性。

未來有色金屬需除了關注美聯儲加息節奏預期變化，以及國內外經濟需求修復變化外，楊莉娜認為，地緣形勢變化對有色金屬供需及貿易影響仍在，尤其可能對鋁、銅、鎳等形成直接影響，而通過能源形勢變化影響其他有色金屬。此外，鎳礦出口國政策變化，鋁國內減產落地后庫存波動，及其他有色現貨需求實際修復變化也將繼續與宏觀因素疊加，帶來有色各品種不同波動，預期波動幅度可能會有所加大。

李婷則認為，后續要關注的不僅是各品種的消費復蘇能否得到數據的持續驗證，還有庫存的去化情況。全國兩會即將召開，如果有更多的穩增長政策落地，后市依然有望轉向對中國經濟復蘇預期的交易之中。

分品種來看，王華介紹，接下來各品種的基本面差異只體現在上行趨勢的重心位移，以及在價格演繹路徑上的細微差異。其中，銅基本面偏緊缺而金融屬性較強，對預期的體現較強；鋁供強需弱，高耗電受地緣政治對能源的影響以及西南地區電力緊缺導致的供應端干擾機率較大；鋅亦供強需弱待需求增長兌現；鎳需求持續受新能源汽車提振。

鋁方面，張天驁表示，上周五拜登宣布對俄鋁加征200%關稅，可能導致全球鋁總體供應成本上升，需要關注相關政策具體情況。鎳方面，2023年汽車購置稅補貼取消對消費需求存在一定影響，需關注實時國內汽車銷量。

標簽： 有色金屬 貨幣政策 加息預期