2023年1月11晚，中航電測(300114.SZ)發布公告稱，正在籌劃向中國航空工業集團有限公司(以下簡稱“中航工業集團”)購買成飛集團100%股權。這是近一個周來中航工業集團下屬公司發布的第二樁重組方案，就在1月9日晚，中直股份(600038.SH)發布公告，擬注入哈飛集團和昌飛集團100%股權。

如此密集的軍工央企重組頗為罕見。1月5日，國資委召開中央企業負責人會議，強調乘勢而上組織開展新一輪國企改革深化提升行動。

(資料圖片僅供參考)

從歷史來看，A股軍工企業注入資產后不乏超級牛股，如2016年沈飛集團宣布借殼中航黑豹后，后者股價在4個月內從6.8元/股一路拉升至近30元/股。

但近期的幾樁軍工重組案例，難能復制中航黑豹的輝煌。

2023年1月10日，即中直股份復牌首日，其股價以漲停開盤，隨后一路下跌，最終當日收盤下跌1.1%。

無獨有偶，2022年6月11日，中航電子宣布擬換股吸收合并中航機電，次日股價以漲停開盤，但隨即未能封住漲停，并在隨后幾天連續下跌，股價基本回到重組前水平。

中航電測是會復制中航黑豹的輝煌，還是重蹈中直股份的覆轍？

目前中直股份尚未給出哈飛集團和昌飛集團的估值，從體量看，哈飛集團和昌飛集團2021年合計營收和凈利潤分別為239.5億元和3.6億元，截止2021年底合計凈資產為31.4億元。相比中直股份來說，哈飛集團和昌飛集團雖然合計營業收入略高于中直股份，但合計歸母凈利潤和凈資產分別只有中直股份的39.6%和33.3%。用錦上添花來形容這樁交易是比較合適的。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

而2016年中航黑豹的重組則完全改變了上市公司的情況，沈飛集團不僅在規模上遠高于中航黑豹，盈利能力也明顯好于中航黑豹，且重組后，中航黑豹的原有資產還將被剝離。這類重組對原有公司起到了改天換地的作用。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

此次中航電測注入的成飛集團，其財務信息在中無人機(688297.SH)的招股說明書中有部分披露，截止2021年底，成飛集團凈資產為143.5億元，是中航電測的6倍多，而在盈利能力方面，成飛集團似乎差強人意，2021年歸母凈利潤不到1億元，不到同期中航電測的三分之一。

數據來源：公司公告，界面新聞研究部

整體來看，成飛集團的規模體量遠大于中航電測，且作為主機廠行業地位也遠高于零部件廠商中航電測，在外界名聲上，近年來成飛集團也壓過了沈飛集團一頭。

成飛集團作為我國最重要的主機廠之一，涉及有人機、無人機產業鏈等多個重要環節，其在軍機方面的型號包括殲-10和殲20這樣的主力機型，在無人機方面有梟龍，在民機方面也承擔了大型客機C919、支線客機ARJ21等機型的部分研制任務。

比較中航黑豹、中直股份和中航電測這三個資產注入案例可以發現，作為注入資產的成飛集團在質量上可能是最高的。而被注入企業情況也很重要，自身質地越差，規模越小，帶來股價的彈性就越大，從這個角度來說，當初中航黑豹無疑是足夠小且足夠差的。

綜合來看，此次中航電測的資產注入后將會有相當可觀的漲幅，肯定會遠好于中直股份的表現。但中航電測的質地遠好于中航黑豹，因此其復牌后的股價漲幅注定無法超越中航黑豹。目前中航電測尚未給出成飛集團資產注入的對價，具體的漲幅目前判斷還為時尚早。

標簽： 中航電測 中航黑豹 中直股份