長期、短期來看，港股資金流都已經(jīng)處于極低水平，難以進一步悲觀。但在美股完成筑底前，預(yù)計港股將呈現(xiàn)震蕩格局，隨著美股筑底上行，港股將與美股共振上行。

港股受海外市場尤其是美股影響，從股市資金流框架分析，美股仍在底部左側(cè)，但距離底部不遠。

美股已經(jīng)極端悲觀

從美股當(dāng)前的情緒、倉位來看，市場已經(jīng)極端悲觀。標(biāo)普 500 的看跌期權(quán)與看漲期權(quán)比值的中位數(shù)，已經(jīng)創(chuàng)下過去 15 年來第六高的水平，目前已經(jīng)接近 2020 年一季度美國連續(xù)熔斷時期的水平。

【資料圖】

據(jù)美國主動型基金經(jīng)理協(xié)會(NAAIM)所做的美股基金經(jīng)理倉位調(diào)研，該指數(shù)一路暴跌，屬于 2008 年金融危機以來的次低水平。

通過對比 1998 年以來的美股資金流歷史數(shù)據(jù)，歷史上資金相對凈流入的周期底部水平分布在-0.1% 到-4% 之間。因此，將歷史上的底部分布范圍的上限和下限分別定義為第一級見底支撐位和第二級見底支撐位。

從過去二十年的歷史數(shù)據(jù)來看，第一級、第二級見底支撐位分別代表了不同的支撐水平，其中，二級見底支撐位的支撐水平最強，歷史上來看，2000 年科網(wǎng)泡沫破裂后、2008 年金融危機后，美股資金流均回落至第二級見底支撐位的水平。除此以外，大多數(shù)時候，都是回落至第一級見底支撐位水平后，市場即見底反彈。

此外，資金流的底部和美股股指底部完全吻合。統(tǒng)計了歷次資金流見底之后標(biāo)普 500 指數(shù)未來 3、6、9 個月的最大收益和最大回撤。當(dāng)資金流觸底后下注，收益達到兩位數(shù)，回撤極小(除了 2008 年金融危機的二次探底出現(xiàn) 10.1% 的有限回撤)，整體盈虧比處于極高水平。

當(dāng)前的美股資金流位置已經(jīng)低于第一級見底支撐位，我們認(rèn)為美股資金流真正的底部位于第一級和第二級見底支撐位之間。按照當(dāng)前的資金流出速度，美股資金流很可能在今年四季度就會到達合意水平，進而形成美股筑底。

在 2022 年四季度或者 2023 年一季度，美國加息進程很可能就會結(jié)束。這個時點與美股資金流的筑底時間大體吻合。

短期側(cè)重 Alpha，靜候 Beta 起風(fēng)

從長周期的視角來看，港股目前已經(jīng)處于極低的點位，恒生指數(shù)歷史上首次觸及了 360 個月均線，即使在 1998 年亞洲金融風(fēng)暴、2008 年金融危機時期，也未曾觸及 360 月均線，進一步下行的空間已經(jīng)極其有限。

從資金流的長周期視角來看，不論是 A 股還是港股，都處于資金流周期的底部附近，進一步回落的空間有限。從資金流短周期視角來看，“港股” 遠遠走在 A 股前面，已經(jīng)提前進入了 “加速流出” 區(qū)間，是短期資金流的 “至暗時刻”。

因此，長期、短期來看，港股資金流都已經(jīng)處于極低水平，難以進一步悲觀。但在美股完成筑底前，預(yù)計港股將呈現(xiàn)震蕩格局，隨著美股筑底上行，港股將與美股共振上行，在此之前我們應(yīng)將短期的布局重點放到 Alpha 配置上。

投資策略

地產(chǎn)板塊值得密切關(guān)注。

連續(xù)幾周，地產(chǎn)板塊的資金流都顯示出韌性，無論 A 股還是港股地產(chǎn)板塊的資金流都如此，而 A 股地產(chǎn)板塊是極少數(shù)仍然處于 “加速流入” 區(qū)間的板塊。港股的地產(chǎn)板塊也有邊際改善。

醫(yī)療衛(wèi)生、金融板塊的金股，值得投資者重點關(guān)注，在熱點部分，當(dāng)前醫(yī)療衛(wèi)生、金融板塊的金股占比都極低，賽道熱度偏冷，值得投資者從中挖掘 alpha 機會。

標(biāo)簽： 地產(chǎn)板塊 歷史數(shù)據(jù) 支撐水平