行業與公司

承德露露(000848)財報點評-營收穩步增長，期待新品落地

春節提前、返鄉客流增長下，21Q4營收實現約40%的亮眼增長

公司2021年實現營收25.24億元(+35.65%)，歸母凈利潤5.70億元(+31.77%)，扣非歸母凈利潤5.68億元(+32.17%)。其中Q4實現營收6.70億元(+39.48%)，歸母凈利潤1.69億元(+28.15%)， 扣非歸母凈利潤1.67億元(+28.26%)，21Q4營收是公司近年來四季度營收峰值，主要系①22年春節提前，部分銷量在Q4反映，且隨著疫情常態化和管控靈活化，春節返鄉客流較21年有明顯增長，送禮消費需求增加；②公司全年加強市場精耕，團隊執行力提高，旺季前期的渠道開拓和終端鋪貨等工作完成度較高，促進旺季產品銷售。

促銷活動減少，21Q4毛利率環比改善

公司21Q4毛利率48.27%，環比提升14.15pct，同比降低3.68pct，主要系①21年杏仁、包材等原材料價格上漲；②Q3為公司傳統銷售淡季，促銷較多，Q4恢復正常銷售，毛利率有所提升。同時，Q4為公司傳統銷售旺季，銷售費用增加，因此銷售費率環比提升11.32pct，最終Q4凈利率為25.11%，環比提升1.5pct。

改革措施有序落地，經營明顯改善，期待新品推出

21年3月新董事長沈志軍上任后，各項改革措施有序落地：①精耕渠道、提高終端鋪貨率成效顯現，Q4營收表現亮眼，未來公司還將繼續填補北方優勢地區空白點，并做好渠道下沉；②新品預計于22年4/5月份首先向華東、西南市場推出，產品主要包括新風味低糖版的杏仁露、杏仁+飲品兩大品類，新品推出效果值得期待；③市場、品牌、研發等方面的中高層管理人員陸續到位，股權激勵計劃亦有望于22年推出；④渠道方面，公司還將加強電商運營，提高品牌、產品曝光度，促進終端銷量轉化。綜合來看，我們認為公司21年改革成效顯著，經營管理改善明顯，期待新品落地。

風險提示：疫情反復影響銷量，食品安全風險，成本價格波動風險。

投資建議：杏仁露龍頭改革持續推進，有望迎來新增長曲線，維持 “買入”評級

考慮疫情對公司產品銷售及新品推出進程影響的不確定性，我們小幅調整公司盈利預測，預計公司2022-2024年營收為31/37/44億元(變動幅度為-3.5%/-3.5%/+5.0%)，同比增速23%/20%/18%；歸母凈利潤為6.8/8.2/9.7億元(變動幅度為0%/0%/+6.0%)，同比增速19%/20%/18%；當前股價對應PE為13/11/9x.公司是我國杏仁露行業的絕對龍頭，品牌勢能強、北方市場根基深厚，新一任董事長上臺后各項改革政策逐漸落地，經營情況逐步改善，22年是公司新品推出的重要一年，值得重點關注，維持“買入”評級。

證券分析師：陳青青 S0980520110001；

標簽： 承德露露 穩步增長 持續推進