智通財經獲悉，中信證券發布研究報告稱，8月MLF降息15bps后1年期LPR報價下調10bps而5年期LPR報價持平，LPR調降幅度整體低于市場預期。因近兩次降息后銀行負債端利率下行幅度有限、銀行凈息差已處于低位，制約LPR尤其是5年期以上LPR下行空間。往后看，存款利率調降等銀行負債端降成本工具落地可以期待。

(資料圖)

事項：8月21日，2023年8月LPR報價出爐：1年期品種報3.45%，較上期下調10bps;5年期以上品種報4.2%，與上期持平。

中信證券主要觀點如下：

8月LPR報價非對稱調降。

8月1年期LPR報價3.45%，5年期以上LPR報價4.2%。當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(1.8%)+70bps=1年MLF(2.5%)，1年MLF(2.5%)+95bps=1年LPR(3.45%)，1年LPR(3.45%)+75bps=5年以上LPR(4.2%)。

LPR報價與MLF利率未能同步調整。

8月21日的LPR報價中，1年期LPR下調幅度為10bps，小于MLF 15bps的降息幅度，而5年期LPR報價則并未跟隨調降。2019年8月LPR報價改革以來，1年期LPR多數情況下伴隨MLF利率調整，而本次的調降幅度比MLF降息幅度低5bps，與2022年8月情況類似。與之相對，2022年5月5年期以上LPR脫離MLF單獨調降以來，5年期以上LPR通常大于或等于MLF降息幅度，而本次5年期LPR報價并未跟隨MLF降息調降屬于市場預期之外，尤其當前市場對于住房貸款利率下調抱有較多期待。

1年期LPR下調幅度低于MLF利率，但仍與7天逆回購利率保持相同。

LPR報價機制為公開市場操作利率加點，而對加點的定價需要綜合考慮自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。以往逆回購利率與MLF利率調整幅度相同， 1年期LPR報價與MLF利率掛鉤為主;本次1年期LPR仍與逆回購操作利率掛鉤，同步下調了10bps。6月降息以來，DR007中樞回落至1.8%附近后并未進一步大幅走低，而當下1年期同業存單利率也穩定在2.21%附近，相較于6月降息后2.26%的點位僅下行了5bps左右?？傮w而言，6月及8月兩次降息對銀行負債端成本的壓降成效尚未完全顯現，銀行主動下調1年期LPR報價的意愿也較為有限，因此幅度僅為10bps。

銀行凈息差處于低位，5年期以上LPR保持不變。

(1)5年期以上LPR為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，是銀行中長期資產收益率的定價參照。截至2023年二季度，我國加權平均貸款利率已下行至4.19%的相對低位，而商業銀行凈息差也收縮至1.74%的歷史低位。二季度貨政報告專欄一《合理看待我國商業銀行利潤水平》闡述了我國商業銀行利潤保持增長但凈息差持續收窄的困境，因而本次LPR報價中5年期品種的下行空間受到制約。(2)2023年8月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開電視會議(后文簡稱“會議”)，研究落實金融支持實體經濟發展和防范化解金融風險有關工作，提及“規范貸款利率定價秩序，統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”?？紤]到今年降息與銀行主動調降新增房貸利率，當下增量與存量房貸利率利差較高，房貸利率可能處于“統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”階段，本次5年期以上LPR維持不變，或為后續存量房貸利率下調騰挪空間。(3)會議還提出“統籌協調金融支持地方債務風險化解工作，豐富防范化解債務風險的工具和手段”，不排除在化解地方債務風險具體工具和手段落地之前，需要將銀行息差保持在一定水平。

LPR調降幅度不及預期，后續還有什么政策?

(1)本次1年期LPR報價調降10bps而5年期LPR報價持平的主要目的在于緩解銀行息差下行壓力，因而若后續要進一步引導存量房貸利率下調或支持地方債務風險化解，則下調存款利率也大概率需要進一步推進，且通過降準釋放低成本長期資金壓降銀行負債成本的可能性也存在。(2)回顧8月15日非對稱降息，由于MLF利率是銀行中長期負債的定價基準，因而MLF降息幅度較大的目的是要引導銀行中長期負債成本下行;而且在綜合存款準備金率已經偏低的情況下，后續MLF超額續作釋放中長期流動性可能會是一個重要的渠道。

風險因素：貨幣政策超預期;穩增長政策超預期;信貸增長超預期等。

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