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脫水回顧：

今日內容：

Ⅰ

成長性與景氣度兼具！熱泵行業迎來黃金發展期！

熱泵從供應鏈、技術原理及主機形態來看均與家空、央空類似。在國內家用熱泵通常被冠以“中央空調兩/三聯供”、“空氣能熱水器”等名稱。從工作性能方面看，熱泵和我國常見的家空比更偏向于供熱、采暖功能，末端形態更為豐富，除常見的風機盤管外，還包括地暖盤管、散熱器、水箱等。

熱泵的熱量可來自空氣、水、地表，熱量的輸出載體多為空氣和液體。與空調一致，熱泵是一種利用逆卡諾循環原理，用少量電能驅動把空氣中的低品位熱能吸收壓縮升溫后加以利用的一種高效集熱并轉移熱量的節能技術產品。

經濟和環保是熱泵兩大核心優勢。隨著全球能源轉型進程的推進，煤炭、天然氣等高品位能源通過燃燒等方式采暖方式的弊端顯現（低能量轉換效率、高碳排放等），熱泵供冷/暖的高能效比帶來的經濟&環保優勢逐漸被重視，而地緣沖突導致的能源價格波動則加速了熱泵在全球的部署進程。

根據現行國標，熱泵的能量轉換效率均在300%以上，一級能效要求基本在400%-600%。同等熱量需求下，熱泵的電能消耗僅為傳統制熱方式的1/4不到，能源價格越高，則熱泵的經濟效益越明顯。

環保效益方面，受益于熱泵使用的電能為二次能源，在較高能量轉換效率基礎上，熱泵使用的電能可通過太陽能、水能、風能等清潔能源轉化而來，較天然氣、煤炭等化石燃料具備顯著的環保優勢，符合目前可再生能源發電占比不斷提升的能源結構轉型大趨勢。

前期歐洲能源危機催化下，歐洲熱泵市場需求快速放量。作為全球熱泵主要生產國，22年我國熱泵出口80%流向歐洲，歐洲各國政府出臺政策規定未來熱泵部署數量的背景下，外需尤其是歐洲區域需求放量確定性較強，帶動中國熱泵出口持續高景氣。根據海關總署的數據，2021年我國熱泵出口金額約51.2億元，同比+86.4%；2022年熱泵出口額77.0億元，在2021年同比近乎翻倍的基數上仍實現了50.4%的同比增長。

碳中和大背景大趨勢下，疊加能源結構轉型，機構預計未來幾年歐洲熱泵市場有望迎來高速成長的黃金期。外需尤其是歐洲區域需求放量確定性較強。機構看好中國企業在歐洲熱泵市場進一步擴大影響力，帶動中國熱泵出口持續高景氣。市場空間測算來看，預計2023-2030年歐洲新增熱泵市場的年均規模約4216億元。2030年國內熱泵市場規模有望達到1068億元，其中內銷/銷往歐洲/銷往世界其他分別為328/782/36億元。

產業鏈劃分上，熱泵產業鏈主要分為上游零部件公司及中游整機制造公司。歐洲熱泵在能源轉型的需求下激增，我國整機制造公司憑借成本較低，產業鏈完善等優勢，短期內承接了較多歐洲產能無法覆蓋的需求。長期視角下，零部件制造公司依靠成本優勢及國產替代邏輯市占率有望穩步提升。

上市公司投資機會方面，短期看，整機制造商或為直接受益對象，可以留意日出東方、萬和電氣；中長期看，熱泵需求帶來的新增訂單表現或會趨向于平穩增長，可以留意壓縮機龍頭海力股份、屏蔽泵龍頭大元泵業。

Ⅱ

高市占率的全球鏈條龍頭，核心產品先發優勢明顯！

亞星錨鏈：公司是專業化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈及附件的生產企業，已發展成為年產能近30萬噸的錨鏈和海洋系泊鏈及附件生產企業。產品60%以上出口到世界多個國家和地區,是我國大型船用錨鏈和海洋系泊鏈及附件的生產和出口基地。亞星錨鏈生產規模大、技術實力強,是深受國內外客戶信賴的品牌之一。

標簽：全球化鏈條龍頭、核心產品、資質完備、高市占率

看點一：全球化鏈條龍頭

公司是全球最大的鏈條生產企業之一，專業從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈業務，自設立以來通過并購、擴大投入等方式不斷提升市場競爭力；此外不斷加大對海洋系泊鏈的研發，實現產品的升級換代；2007年基于R3系泊鏈開發出R4系泊鏈產品，2008年開發出R5系列超高強度系泊鏈，填補國內同類產品空白，2018年進一步研發出R6級別系泊鏈。

研報菌簡評：公司在錨鏈、系泊鏈領域產業化快速突破，船舶、海工、風電、礦用全面布局。

看點二：核心產品

公司主要產品為船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈和高強度礦用鏈條及其配套附件，船用鏈及附件仍為主要收入來源，船舶行業為產品主要應用領域。2017-2022年船用鏈及附件收入占比均超過65%，構成收入主體；系泊鏈收入占比有所波動，2021-2022年分別達到28%和26%，為另一主要收入來源。

研報菌簡評：公司主要產品包括船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈和高強度礦用鏈條等廣泛應用于全球高端船舶，煤礦企業等。

看點三：資質完備

公司產品資質完備，獲得國際機構&全球知名企業雙重認證，包括美國船級社、德國勞氏船級社、法國船級社、挪威船級社等多家船級社認證，高強度礦用鏈獲得了礦用鏈煤安認證，具備完善的企業管理及質量保證體系。

研報菌簡評：公司產品獲得多項國際一級認證，供貨全球優質客戶群體。

看點四：優質客戶

公司獲得全球知名企業和市場廣泛認可，與多家國際知名企業保持長期合作關系，同時也是國家能源、潞安集團、陜煤集團等國內煤企的供應商，公司產品供貨海內外優質客戶群體，側面體現公司較強的產品競爭力。

研報菌簡評：公司外國客戶包括丹麥馬士基航運、韓國現代、日本三菱、英國石油公司、皇家荷蘭殼牌公司、道達爾石油及天然氣公司、埃克森美孚等。

看點五：高市占率

在錨鏈領域，2016年公司在全球市場份額超過60%。全球范圍來看，公司及正茂集團為全球最主要的鏈條生產廠家，2010年公司本部及其控股子公司的全球占有率達到33%，隨著公司產品系列逐步完善，行業落后產能出清，2016年公司國際市場占有率上升至65%。對于國內市場，主導地位更加顯著，2010年本部及其控股子公司在國內市場占有率達到59%，2016年國內市場占有率進一步上升至78%。

研報菌簡評：公司作為絕對的行業龍頭，高市占率意味著絕對的行業地位彰顯。

參考資料：

1、20230530-民生證券-熱泵行業深度報告：景氣度與成長性兼具，把握熱泵行業投資機會

2、20230519-東吳證券-亞星錨鏈-601890：全球鏈條龍頭受益船舶、海工景氣上行，漂浮式風電打開成長空間

【免責聲明】以上內容僅供您參考和學習使用，不作為買賣依據，據此操作風險自負！投資有風險，入市需謹慎。本文觀點由九方智投黃波編輯整理(登記編號：A0740620120007）

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