對投資人來說，似乎基金規模的大小已經成為一種原罪。

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“求介紹有技術壁壘的項目，我們愿意跟投。”這是我一個投資人朋友Lily（化名）發在社交平臺上的消息，她今年最大的煩惱就是手頭有錢，但投不出去。

和疫情期間的“沒錢也要看項目”的狀態相比，“有錢投不出去”聽上去很像是幸福的煩惱。然而不然，這是一個縮影，映射的是一批中小基金夾縫中求生存的困境。和一線基金相比，他們缺乏競爭優勢，優秀項目資源短缺。

在一些社交平臺上，“卑微資方在線求有技術壁壘的項目”這樣的字眼并不少見。在投共識的今天，誰能投到“有技術壁壘”的項目呢？來來回 回大多仍然是盤旋在塔尖的那一批，原因很簡單，那些“有技術壁壘”的項目在選擇投資人上擁有了更大的選擇權。

論到最后，難免提到同一個終局：中小基金的淘汰。這是很殘忍的結論，當投資行業分化日趨嚴重，對投資人來說，似乎基金規模的大小已經成為一種原罪。

“如果不是認識創始人，這錢肯定投不進去”

“Network（人脈）很重要，”這是一位在絕對主流基金任合伙人的投資人發出的感慨。

他職業生涯中其中一筆廣為人知的投資案例，就是因為他和項目創始人熟識，這是他能投進這家公司的關鍵原因。當時該企業已經對外關閉了融資通道，并且依然有很多家知名機構在門口排隊等著拿融資份額。這位投資人依靠自己的Network投進去了。

這樣的案例，在投資圈很多。在這種類型的案例面前，很難將一系列投資邏輯、基金優勢講的理直氣壯。當很多早期投資人將“投人”這一要素掛在嘴邊時，企業也選擇了同一個共識：他們更傾向選擇熟人。

熟人網絡這個詞，在很多GP寫給LP的募資PPT里被不斷提及。而反過來看則是，很多機構有錢也沒有用，如果無法建立信任，甚至如果不是認識“創始人”，錢是大概率投不進去的。對一些明星項目來說，錢和誠意，并不動人。

這種情況一般出現在企業成長期，因為企業已經有一定的發展，上述投資人告訴投中網，這樣的企業管理人對自己和企業都有了更清楚的認知，不像創業初期，企業需要更多的是資金支持，在成長期項目方對投資人的選擇上會更有針對性，“一般會選真的能給企業發展帶來價值的戰略投資人，而不是純財務投資人?！?/p>

文首提到的Lily，他們基金就艱難地選擇了做“跟投基金”這一策略。Lily表示，玩高估值的成本太高，不適合，只能通過跟投一些質量較高的項目來積累名譽，慢慢地讓LP和潛在的被投企業了解到GP的能量。

“咳！別人吃肉，我們能喝口湯也不錯?！盠ily說。

“有錢，但不能投啊”

如上文所提，這批“有錢投不出去”的投資人的共通點很好找：來自腰部以下機構，基金規模不超過30億元，平臺績效考核壓力大，風險承受能力普遍不高。

換句話解釋就是，水上好的項目投不到，水下好的項目找不到，估值高的項目不能投，太過早期的項目看不上。

John（化名）也是其中之一。他任職于北京一家國企旗下硬科技基金，規模不大不小，知名度不足，基金優勢不明顯。他告訴我，今年以來他不是在出差，就是在高鐵回京的路上。

關于投資，他直言，“投資壓力很大，有錢投不出去?！?/p>

John的投資壓力來源多方面，一方面是平臺本身資源有限，難以提供賦能性幫助（即，品牌賦能和項目資源賦能）；另一方面是平臺本身的特殊性導致他們投項目不能單純追求財務回報，也要考慮到“行業現實”，“比方說我前段時間看了個醫美的項目，很賺錢，但我們就不能碰，因為這不是重點扶持行業。”John說。

解決投資壓力的途徑很少，John選擇了主動加班?！按蠹覊毫Χ即?，只能同時推動好幾個項目，然后快速做決策，一旦發現不合適就要盡快優化掉，不能浪費時間?！崩Ь巢]有那么好解決，因為基金平臺卡估值卡得很死，“又要好項目，但不想高估值?！?/p>

John的處境很具有代表性，這是硬科技投資時代下的一個暗影：大家都在帶著任務做投資，可是真的有那么高的概率投中一個能跑出來的硬科技公司嗎？

前不久啟明創投主管合伙人鄺子平對投中網表示，人工智能投資熱潮下，是否真的有機會讓50家、100家的VC都去投資，投20個中國的大模型？鄺子平的答案是“沒這個必要，也沒這個機會”。

關于這樣的一個人群擁擠的投資環境，John表現出了漠然。

“我們這些小人物不過是被裹挾著一起走而已，思考‘行業’、‘經濟周期’、‘宏觀環境’這些沒有意義，這些不是個人意志就能改變的事，個體在其中沒有改變的意義。”

“在這個圈子里，得活得明白點。資本是逐利的，就是字面意思這么簡單?！?/p>

“專項基金的時代到了”？

當然聰明的投資人永遠在尋找出路，“有錢投不出去”的出路放到今天就是，要么投早，要么做專。前者很好理解，與其在B輪左右和大基金搶項目，不如投在最早期，這是現在絕大多數基金都在做的事。后者則相對比較小眾了，意指單做專項基金。

曾是某財富機構中層管理的Jason（化名）直截了當地告訴我，他已經辭職準備單干，選擇的領域就是專門籌集專項基金，“專項基金的時代到了?！彼@么說。

原因要追溯到LP身上。目前，國內市場的一些LP接受不了盲池基金的風險，而小機構想要從大機構陰影中掙扎出來的最佳出路就是募專項基金。

Jason已經募集了一只8000萬元的單項目基金，LP大多是上市公司高管和超高凈值人群（有一些是一代傳統企業家）。Jason表示，專項基金能讓這群LP更有安全感，“他們知道自己的錢具體投給了哪個項目上”，這種注意力的轉移很大程度上削弱了LP對GP品牌知名度的依賴。

從當前市場上的專項基金情況來看，大多數專項基金是人民幣基金。有投資人曾直言，“人民幣基金的春天，就是專項基金?！?/p>

Jason認為專項基金的出現和人們是人性導致的，在多變的經濟周期下，國內的LP既追求確定性，且更看重資金回轉的速度——專項基金周期基本在3-5年（盲池基金的周期一般是“5+2”），堪比S基金。

對于倡導應該追求價值投資的口號，Jason看的很淡。他和John說了同樣的話：“首先要活下來?！?/p>

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