孫宏斌。來源：視覺中國

作者 |?郭一非

編輯 | 楊布丁

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出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

“我首先代表公司，就債務逾期問題向投資者表示誠摯的道歉。”

3月29日深夜，融創境外債務重組說明會上，在公眾面前“消失”許久的孫宏斌現身發言，超過600人在線上圍觀了他的這次露面，包括債權人、金融機構、媒體以及地產同行們。

自從2022年5月一筆境內債券違約后，融創中國（01918.HK）一直處在輿論的風口浪尖。外界關注點在于，繼聯想入獄、順馳敗局后，掌舵者孫宏斌能否第三次迎來跌倒重生。

說明會上，對于公司債務危機，孫宏斌反思稱，融創對于“三道紅線”落實不夠堅決，追求規模的慣性，讓公司在投資上過于樂觀和激進。比如2021年上半年那一輪拿地，內部管理上權力過于下放，讓公司的安全墊不夠厚，“出現嚴重流動性困難，雖然也有外界環境的因素，但更本質的還是我們自己的問題造成的”。

關于總額高達90.48億美元的境外債務的解決方案，孫宏斌表示，融創要求一是“快”，二是“系統、周全”：“只有走出來，債務重組才有意義，才能保護所有債權人的最終利益。”

在銷售尚未恢復正常的情況下，用時間換空間，緩解未來2-3年的流動性壓力，并保住大股東的實際控制人，這是孫宏斌這份債務重組方案的核心問題。

截至3月28日，這份境外債務重組方案已獲得債權人小組的支持，該債權人小組持債金額超過30%，規模約近30億美元。目前，這份重組方案正在征求其他債權人的同意。接近融創的人士估計，按照行業慣例來看，該方案預計將會順利拿到75%以上的贊成票，重組成功基本板上釘釘。

力保三年內無還款壓力

截至目前，融創試圖重組境外債務總計高達90.48億美元。這其中，包括12筆境外美元票據，本金合計77.04億美元；10筆其他境外債務，本金約13.44億美元；此外，還有應計未付利息總計約11.89億美元。若本次重組生效日期為2023年9月30日，則融創的債權總額將增加至約102.37億美元。

在這份103頁的境外債重組方案中，融創提供了債轉股、置換新票據延長債務期限兩條路徑。

具體而言，關于債轉股，孫宏斌拿出了融創中國、融創服務兩家實控公司股權。這其中涉及約30億美元債務，有三則方案可選：

第一，融創發行10億美元的可轉換債券，債權人有權在重組生效日起的12個月內，以每股20港元將其持有的可轉債轉換為融創中國普通股；如選擇不轉股，則留債9年期，公司支付1-2%的票息；

第二，融創發行17.5億美元的強制可轉換債券，債權人可選擇在期初、周年、約定觸發機制達成等不同條件下登記轉股，到期日尚未行使轉股權的強制可轉換債券，將全部轉換為融創中國普通股，到期日為5年；

第三，債權人可將現有債權轉換為融創服務的普通股，交換價格為60個交易日加權平均股價的2.5倍，同時不得低于每股17港元，規模上限約4.49億股，約占融創服務已發行總股數的14.7%。

此外，就剩余60億美元債務，融創擬發行新的美元票據進行置換，期限為重組后的2年至9年，票面利率介于5%-6.5%之間。債權人將獲得最多八檔新票據，對于第一、第二檔債務（初始期限分別為兩年和三年），融創有權將到期日延長1年，這也意味著公司三年內無剛性還款壓力。

關于收益權增信機制，孫宏斌拿出了持有的融創服務、萬達商管和自如股權，以及境內27個持有物業項目作為償債來源。

值得注意的是，此前孫宏斌曾于2021年向融創提供了4.5億美元的無息借款，按照重組方案，該筆借款也將同步同價轉換為融創中國的股權。這一方面彰顯了老孫的償債誠意，二來也是避免稀釋個人股權，保住其第一大股東地位。

銷售回血依舊艱難

相比于資不抵債的恒大，融創近況相較樂觀，起碼核心資產項目尚握手中。

融創行政總裁汪孟德在重組說明會上表示，過去一年，公司有兩個工作重心，除了保交付和基本運營外，另一個是保價值，不再低價處置核心資產，這使得公司有一個好的恢復基礎。

汪孟德稱，極端特殊的市場情況下，低價變賣核心資產，將嚴重影響長期的交付和債務清償問題的解決，由于融創的資產質量很好，核心資產都得到了保護。

2022年末，北京泛海項目、上海董家渡、武漢桃花源等核心項目，已得到了AMC等金融機構的輸血馳援。此前，斷臂求生的孫宏斌，已陸續出售上海虹橋商務區寫字樓、杭州核心地段酒店和寫字樓、昆明文旅城，以及寧波、武漢、廣州等多個項目。?就在1月初，融創還將深圳冰雪文旅城項目公司51%的股權，出售予珠海地方國企華發股份，預計虧損約5.1億元。

此外，汪孟德介紹稱，境內絕大部分項目的貸款還是比較正常的，尤其是核心城市、與實力合作伙伴的合作項目，其他由于市場下滑造成貸款展期的項目，以及信托等展期難度較大的融資，也在通過溝通展期、引入AMC等第三方資金的方式去解決。

因無法按期披露財報，自2022年4月至今，融創中國已停牌近一年。不過就在3月31日，融創中國預計將發布2022年度中期、年度業績。此前盈利警告中，融創預計2022年上半年歸屬母公司凈利潤虧損在180億元至190億元，全年虧損270億元至280億元。

此前在2023年1月，融創160億的境內債務已獲得整體展期，與境外債務延期類似，境內債務也平均展期3.51年，且兌付金額前低后高。這意味著，孫宏斌將在2025年、2026年左右迎來巨額的償債高峰期。

就在融創境內外債務重組終見曙光時，最為要緊的銷售回血仍舊艱難。公告披露，2023年前兩月，融創的合約銷售額180.9億元，這與去年同期的502.8億元相去甚遠。

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