3月中旬受宏觀影響，PTA跟隨原油重心大幅下移，3月17日PTA一改周內(nèi)頹勢(shì)，大幅上漲，一日漲幅直接收復(fù)前三日跌幅，截止收盤(pán)PTA2305合約大幅上漲186元，收至5710元/噸，漲幅超過(guò)3.14%。20日PTA開(kāi)盤(pán)又出現(xiàn)大漲，一度觸及漲停。

PTA5-9月差連續(xù)上漲，周一開(kāi)盤(pán)后月差突破400元。我們認(rèn)為PTA價(jià)格和月差的大幅上漲，主要來(lái)自于成本強(qiáng)勢(shì)和平衡去庫(kù)現(xiàn)實(shí)偏緊的支撐。

1 PTA平衡去庫(kù)，現(xiàn)貨偏緊

(資料圖)

年后PTA整體處于供強(qiáng)需弱的季節(jié)性累庫(kù)格局，現(xiàn)貨端基差也維持偏弱，隨著2月底PTA加工費(fèi)壓縮至低位，隨著PTA檢修計(jì)劃明確，需求端聚酯開(kāi)工率回升至88-89%高位，3-4月平衡出現(xiàn)明顯改善，預(yù)估去庫(kù)幅度在15-20萬(wàn)噸。去庫(kù)格局下基差從2月底平水附近逐步走強(qiáng)，月中3月現(xiàn)貨緊張異常，出現(xiàn)貿(mào)易商惜售，封盤(pán)不報(bào)的情況，截止17日現(xiàn)貨對(duì)05合約基差已經(jīng)走強(qiáng)至150元附近，較前一日走強(qiáng)超50元。

2 裝置停車(chē)增加，PX平衡改善，實(shí)貨買(mǎi)盤(pán)偏強(qiáng)

PX1-2月份隨著新裝置投產(chǎn)，整體維持小幅累庫(kù)狀態(tài)。進(jìn)入3月后國(guó)內(nèi)和亞洲PX計(jì)劃?rùn)z修量逐步落地，部分計(jì)劃外降負(fù)、重啟延后增加，供應(yīng)存邊際下降預(yù)期。3月中起廣東石化小幅降負(fù)至6成，海南煉化100萬(wàn)噸重啟推遲，盛虹計(jì)劃外降負(fù)至7成維持2-3周，供應(yīng)端計(jì)劃外檢修增加，4-5月PX產(chǎn)量預(yù)估下降。進(jìn)口端，考慮調(diào)油需求季節(jié)性回升，進(jìn)口邊際小幅下降，4-5月PX預(yù)估維持偏緊去庫(kù)狀態(tài)。

圖：PX近期裝置檢修計(jì)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，紫金天風(fēng)期貨研究所

圖：PX平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

實(shí)貨市場(chǎng)來(lái)看，16-17日起PX普氏窗口5月PX買(mǎi)盤(pán)增加，缺乏賣(mài)盤(pán)，而窗口外據(jù)華瑞信息數(shù)據(jù)，17日實(shí)貨的買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)從15日的5月均價(jià)平水到 1已經(jīng)飆升至5月均價(jià) 9.5到 12，賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)上升至36.5，浮動(dòng)價(jià)上漲明顯。

圖：17日PX實(shí)貨報(bào)盤(pán)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF

隨著亞洲PX裝置檢修，海外汽油需求旺季臨近，PX平衡偏緊，預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)。目前PXN已經(jīng)走強(qiáng)至400美元偏上。

3 風(fēng)險(xiǎn)情緒釋放，原油企穩(wěn)

近期宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件增加，硅谷銀行倒閉、瑞信銀行財(cái)報(bào)“重大缺陷”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的流動(dòng)性危機(jī)以及海外需求進(jìn)一步走弱的擔(dān)憂，宏觀情緒降至冰點(diǎn)，原油大幅下跌，布油一度跌破75美金支撐位，最低跌至71美元。成本端下移，以原油為原料的化工品也跟隨重心下移。

16、17日隨著原油的止跌企穩(wěn)，宏觀悲觀情緒得到一定釋放，而從原油的基本面在大跌過(guò)程中變化不大，供需環(huán)比有小幅改善，在超跌后價(jià)格中樞貨逐步上移。原油的基本面不悲觀，在價(jià)格企穩(wěn)后也對(duì)PTA價(jià)格起到一定支撐。

4 PTA上漲帶來(lái)的負(fù)反饋不多，產(chǎn)業(yè)鏈估值回升

總體來(lái)看，此次PTA大幅上漲，主要驅(qū)動(dòng)在于成本端原油企穩(wěn)下，PX供需偏緊，實(shí)貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)增加，PTA自身基本面偏強(qiáng)，現(xiàn)貨緊張。

PTA價(jià)格上漲帶來(lái)的負(fù)反饋不多，目前需求端出現(xiàn)小幅走弱跡象，訂單持續(xù)性不足，外需疲弱，織造開(kāi)工率在4-5月或有降負(fù)動(dòng)作。目前需求的負(fù)反饋尚未明顯傳導(dǎo)，聚酯庫(kù)存壓力不大下，3-4月份開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)維持高位，5月或有季節(jié)性小幅下降。

目前利空主要體現(xiàn)在PTA產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)至中性偏高。在原油重心下移后，PTA價(jià)格不跌反而回升，PTA-Brent原油的價(jià)差出現(xiàn)走擴(kuò)持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)利潤(rùn)出現(xiàn)修復(fù)，尤其是PXN上漲至400美元偏上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，紫金天風(fēng)期貨研究所

短期來(lái)看，成本支撐疊加自身基本面格局偏強(qiáng)，PTA預(yù)計(jì)維持偏強(qiáng)。但產(chǎn)業(yè)鏈估值中性偏高，需要關(guān)注高利潤(rùn)下是否會(huì)出現(xiàn)一些負(fù)反饋，例如PX裝置和PTA裝置新裝置投產(chǎn)進(jìn)度，計(jì)劃?rùn)z修裝置是否存在延后動(dòng)作，以及需求端負(fù)反饋是否帶來(lái)聚酯開(kāi)工下降，采購(gòu)積極性回落。資金上關(guān)注，PTA盤(pán)面大幅上漲后或有獲利回吐行為。

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