市場人士：今年經濟將持續呈現向上修復態勢

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由中國物流與采購聯合會調查、發布的2023年1月份中國大宗商品指數(CBMI)為100.4%，較上月回落0.6個百分點。各分項指數中，供應指數回落明顯，銷售指數均微幅下跌，庫存指數則持續明顯上升。綜合來看，2月份隨著經濟繼續復蘇的趨勢高度明確，企業復工復產，市場心態向好，大宗商品市場正在轉向強勢格局，預計商品價格將會逐步上揚，企業盈利將逐步回升。

“從最近的經濟數據來看，經濟復蘇的趨勢已經再度形成，主要受到防疫政策調整的影響。其作用一是令供應鏈受到的影響徹底終結，產出、需求受限解除。二是市場信心明顯改善，反應在PMI指標信心分項以及前期融資數據等數據顯著上升。事實上，1月經濟是在受到春節因素影響的情況下取得了好轉，增長力度更強。”方正中期期貨研究院首席宏觀經濟分析師李彥森說。

“預計今年年內經濟將持續呈現向上修復的態勢，總體表現將明顯好于去年。內生邏輯看，基建維持穩定是托底經濟的重要力量，消費則是重要增長點，房地產行業修復將決定經濟上行的高度和斜率。目前地產投資尚處于弱勢中，短期或繼續弱復蘇。預計企業營收和利潤狀況也將大幅改善，特別是消費行業。但有一點風險需要注意，即全球經濟周期差異下海外經濟承壓回落對外需拖累增加，可能給經濟帶來負面影響。”李彥森說。

中信建投期貨工業品首席江露認為，有色方面，春節復工首周國內交易所有色品種均呈現持續累庫，比如鋁目前各主流消費地到貨量增加明顯，電解鋁社會庫存持續增加，庫存壓力較為明顯，消費端，下游企業采購較為謹慎，以消化原有庫存為主。目前，有色板塊呈現節后消費不及預期的跡象，現貨端貼水進一步走闊，但市場對國內政策端預期猶存，需要進一步關注宏觀政策端的變化情況，預計2月份有色板塊以持穩為主，下方存在支撐。

“需要強調的是，全球經濟體多數承壓、美聯儲持續縮表之下，商品市場難言新一輪牛市。但國內外經濟表現不同，將導致商品品種走勢差異，并將帶來結構性機會。內需主導的品種如黑色和部分有色品種仍有望迎來更強表現，海外需求占比高的部分能源、化工品種不確定性上升。”李彥森說。

期價創近期新低，銅鋁后市仍被看好？

上周五美國1月超預期的非農就業數據公布后，美元指數快速走高1.23%至102.9959，有色大幅走弱，有色龍頭銅也跌破9000美元/噸關口位置至8925.5美元/噸，跌幅1.40%；當晚LME鋅鎳錫跌幅均超4%。倫銅和倫鋁連跌三日，倫銅三日連創三周新低，倫鋁創兩周新低；國內有色金屬晚間也集體飄綠，但整體跌幅不及外盤。

有投資者者問，美元指數上漲對有色和貴金屬的影響是短暫的還是周期性的？

“目前，美聯儲加息周期已經進入尾聲，美聯儲2月份宣布加息對市場的影響已經被提前消化。但目前加息時間和終點水平尚不確定，市場仍有一定炒作空間。相比之下，市場今年將更加關注美國經濟的衰退情況。經濟衰退如果明顯，美聯儲或將重新進行降息操作。相比去年來說，今年美聯儲政策逐步轉偏向寬松，美元指數預計將走勢偏弱，對有色金屬價格形成一定支持。”中原期貨有色金屬研究員劉培洋說。

江露告訴記者，從近期美國的經濟數據來看，比如1月份美國就業非農超預期反映經濟依然具有較強韌性，美聯儲的貨幣政策終點有可能在更遠期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反彈動能，預計2月份貴金屬會承壓。

值得注意的是，與多數大宗商品趨同，有色金屬價格和美元指數通常呈現明顯的負相關性，美元指數上漲時有色金屬價格往往下行，反之如果美元指數下行，那么有色金屬價格多數上行。造成這一現象的主因是什么？

海通期貨有色研究員胡畔認為，一是有色金屬普遍以美元定價，當美元強勢時，單位美元所代表的價值升高從而導致商品價格下跌；二是美元指數的變化一定程度反映美元資產吸引力的變化，導致資金在美元資產和大宗商品之間轉換，當美元大漲時，市場對于美元資產偏好抬升從而導致商品價格回落。不過這種反向關系并非絕對，當有色金屬自身基本面較好，同時全球經濟好轉市場需求旺盛的時候，也會存在美元與有色金屬同漲的局面。

從有色金屬的供需兩段來看，目前供給端變化不大，市場關注重點在于需求端的變化。雖然目前多數金屬處于春節假期的季節性累庫階段，但下游開工沒有恢復之前，強預期還是比弱現實占據主導。例如，截至2023年2月2日，國內電解鋁錠社會庫存104.7萬噸，較春節前庫存增加30.3萬噸，較1月30日庫存量增加6.1萬噸。節后首周，下游復工有限，且部分下游企業要到元宵節2月初才開始開工復產，市場下游終端接貨不暢，市場成交多為市場間貿易流轉。

也有機構分析稱，2023年海外經濟衰退，美債現處于歷史高位，在國內需求修復的過程中，看好大金屬品種中的銅鋁鋼。

胡畔告訴記者，鋁方面，節后國內鋁錠集中到貨社會庫存持續累積給予鋁價一定壓力，但供應端云南地區再傳或將進行新一輪限電減產，運行產能存在繼續下滑可能，供應干擾支撐鋁價。下游開工小幅回升，減產傳聞刺激下成交氛圍略有好轉，現貨貼水收窄。整體上目前處于庫存累積施壓鋁價，而供應干擾和消費樂觀預期仍存支撐的局面。

“據調研了解，目前各地倉庫在途貨量均較多，下周部分汽運運輸的貨源估計也有陸續到貨，預計電解鋁下周仍是到貨累庫為主。展望鋁價后市，如果需求端較好表現，庫存壓力將會使得有色金屬價格承壓回落，但下方成本支撐也較強，價格想要打破目前的運行區間，需要較大的動力。后續需要重點關注下游的需求復蘇情況，宏觀方面則重點關注國內經濟增長目標和政策，海外美聯儲加息終點，以及美國經濟衰退的最新情況。”劉培洋說。

另外，目前海外銅礦繼續受到干擾，主要銅礦產量下降引發對供應的擔憂，不過國內仍處于淡季需求疲弱，節后首周累庫速度高于往年同期，顯示供需略偏寬松，冶煉的開工是影響后期供應的重要因素。國內經濟復蘇的樂觀預期及礦端供應擾動仍是主要支撐因素，但美元反彈及國內累庫偏快壓制銅價。

胡畔認為，從對2022年以來美聯儲加息前夕有色品種價格的復盤情況來看，美聯儲加息前市場一般會持續反映緊縮預期，金屬多數會呈現下跌走勢，而后隨著加息落地，往往出現短期利空出盡的表現，市場大概率會出現短期修復。2022年至今議息會議前后，有色金屬價格波動性均有所加大，除了6月超預期加息后引發市場衰退預期回升，悲觀情緒蔓延，金屬價格出現持續下跌以外，其他幾次呈現先跌后反彈的走勢，同時銅價相對于鋁價來說反應更為敏感。

另外，從歷史的加息周期中可以看到，通常加息前期對市場影響不大，有色價格保持上漲態勢，主因加息前期一定程度上反應當前經濟基本面較好，大宗商品需求較強從而促使有色金屬價格偏強。而在加息后期，隨著利率的持續上升，加息的影響逐步顯現，一定程度上抑制消費和投資，需求下滑帶動有色金屬價格開始回調。

偏鴿派的利率解讀以及強勁的非農及基本面數據引發市場大幅振蕩，市場試圖交易的降息可能不會過快到來，短期市場或將持續就美聯儲加息預期展開博弈，需要重點關注2月中旬即將公布的通脹數據是否會帶來加息等政策指引。整體上短期宏觀層面對于金屬價格的支撐或邊際減弱，并且可能會存在預期差帶來資產價格回調，隨后重點將落在國內需求復蘇表現和各自的基本面情況。“從后市看，銅方面，此前銅價對加息放緩和中國復蘇定價較充分，后期在需求回升預期仍未落地情況下銅價支撐或弱化，預計難以出現大幅走強的情況。鋁方面，上有累庫壓力，下有減產傳聞支撐，預計鋁價振蕩運行為主，關注庫存變動和消費恢復情況，同時關注減產是否兌現。”胡畔說。

標簽： 有色金屬 大宗商品 指數上漲