11月16日，國內最大麥芽制造商粵海永順泰集團股份有限公司(以下簡稱：永順泰001338.SZ)正式在深交所上市，發行價格6.82元/股。

開盤首日，永順泰股價上漲43.99%，盤中臨時停牌，收盤價報9.82元/股。17日漲停，報收10.8元。

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有行業人士認為，永順泰目前的股價行情大概率歸于新股效應，從企業的基本面、潛在市場和成長潛力來說，并不具有長期波動機會。

預測今年凈利潤同比下滑

麥芽奠定啤酒的基礎風味，是啤酒生產環節中最主要的原料。

永順泰正是主要從事麥芽的研發、生產和銷售，其產品以基礎大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產品。

根據招股說明書，永順泰目前擁有生產線11條，總產能85萬噸，產能規模位居中國第一、世界第五。2021 年，永順泰在國內的市場占有率達到 27%。同時，永順泰也是國內最大的麥芽出口企業，產品外銷至東南亞、日本、韓國等國家和地區，2021年，其麥芽的出口規模占我國麥芽出口規模的46%。

基于產能優勢，永順泰及其前身與百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等啤酒企業均有超過 10 年的合作歷史。

從數據來看，永順泰的前五大客戶幾乎均為啤酒龍頭企業，如百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒等，2019年至2022年上半年，永順泰來自前五大客戶的營業收入占比分別為 65.39%、69.71%、73.18%和 73.37%，占比較高。

而且永順泰主營業務收入均來自于麥芽銷售，并以大麥麥芽為主。2019年至2022年上半年，大麥麥芽占主營業務收入的比例分別為 96.45%、96.74%、96.35%和 95.75%。

這也意味著永順泰面臨產品結構單一、行業成長空間較小且競爭加劇的風險。

目前，國內麥芽生產行業大致形成了“兩超多強，地域性小公司并存”的競爭格局，永順泰和中糧麥芽即為“兩超”。

根據招股書，2019年至2021年，永順泰分別實現營收29.38億元、28.26億元和30.25億元；凈利潤分別為1.44億元、1.35億元和1.49億元，綜合毛利率分別為15.85%、9.93%和9.92%，呈下滑趨勢。

廣科咨詢首席策略師沈萌對藍鯨財經記者表示，從行業來看，永順泰作為國內最大的麥芽制造商，體量在30-40億元之間，即整個麥芽行業約在百億上下。從下游看，國內啤酒產量在2013年見頂，其后開始持續下滑，直到2021年才有微量反彈，但整體來看產量短期內不會有太多增量，國內啤酒企業競爭格局趨于穩定。這就決定了永順泰的發展，行業趨于零和競爭，很難挖掘到較大的市場增量，業績成長存在天花板。永順泰自身又屬于貿易型企業，一旦進口或匯率變動，短期內很難將成本嫁接給合作伙伴，只能侵蝕自己的利益空間。綜合來看，永順泰目前的股價行情大概率歸于新股效應，從企業的基本面、潛在市場和成長潛力來說，并不具有長期波動機會。

事實上，永順泰的招股說明書中也透露，對于2022年預測全年營收為38.04億元，較2021年度增長25.75%；凈利潤1.32億元，較2021年度下降11.31%；預測扣非凈利潤為1.11億元，同比下降25.70%。

永順泰在招股說明書中解釋為，為對沖匯率波動風險，公司開展遠期外匯合約業務，在人民幣兌美元貶值時，產生了較大的投資收益及公允價值變動收益，雖然彌補了匯兌損失，但被計入非經常性損益，致使扣除非經常性損益后的凈利潤較上年同期下滑幅度較大。

曾鬧出數據烏龍

作為國內最大的麥芽制造商，永順泰的結構龐雜。

其控股股東是廣東粵海控股集團有限公司(以下簡稱：粵海控股)。廣東省人民政府、廣東省財政廳分別持有粵海控股90%、10%股權，廣東省國資委代表廣東省人民政府履行出資人職責，即永順泰的實際控制人為廣東省國資委。

粵海控股的麥芽產業原隸屬于永順泰香港，永順泰香港(原名永順泰麥芽集團有限公司，現已更名為粵健集團有限公司)是粵海控股在中國香港設立的控股型企業，具體的麥芽生產經營業務均由永順泰香港在內地設立的下屬公司負責。考慮粵海控股下屬境內麥芽的生產經營主體股權較為分散，因此粵海控股在2017年成立了永順泰有限，旨在整合粵海控股下屬的麥芽生產經營資產。

在永順泰有限設立后，粵海控股陸續將國內各經營主體通過股權無償劃轉、資產無償劃轉、資產協議轉讓的方式納入永順泰有限范圍內。

據了解，目前，永順泰業務系由 4 家全資子公司作為生產基地負責生產經營并與客戶開展直接業務往來。母公司負責子公司的控制與管理，并對前述子公司實施統一營銷及統一采購。

由于業務體系較大，永順泰在IPO期間鬧出過烏龍。

根據永順泰招股說明書，燕京啤酒是永順泰前五大客戶之一，雙方從1990年起即展開合作，報告期內永順泰銷售規模占燕京啤酒采購規模20-43%。2018年至2022年，其向燕京啤酒銷售金額分別為2.17億元、2.52億元、3.33億元。

而燕京啤酒2018年至2020年，與第一大供應商的交易金額為7959.34萬元，1.63億元、8083.82萬元。

即燕京啤酒的第一大供應商的交易金額遠遠低于永順泰方面的銷售數據。

標簽： 燕京啤酒 招股說明書