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桂浩明

2025年漸近尾聲，投資者紛紛開始盤點這一年的投資得失，這樣也就免不了對其間股市中各個板塊的走勢作一番審視。一般的統計中，股市板塊有上百個之多，但限于篇幅，這里只對幾個漲跌幅比較明顯，而且代表性也比較強、表征意義比較大的品種做一些分析，并據此探討相應的內在因素。

提到今年的股市，可能有人會覺得軍工板塊表現不錯，半導體、軟件服務板塊也很出色，生物醫藥板塊更是一馬當先。相應地，房地產就不太行，鋼鐵也是受拖累的。也許從一些活躍個股的走勢中，投資者能夠得出這樣的印象。

但是，分析板塊是要把其中所有上市公司都納入進去，這樣人們所看到的數據就與一些源于直觀產生的印象不太一致了。

譬如，今年前11個月中，板塊漲幅靠前的是有色金屬，幅度在60%以上，而各界高度關注的航天軍工的漲幅，只有10%多一點。銀行股中，今年有好幾只個股創出了歷史新高，但整個板塊的漲幅也就在23%左右。半導體是本輪行情中最熱門的板塊，其漲幅也不到30%。當然，這比上證綜指20%上下的漲幅還是要強很多。汽車板塊的漲幅差不多與大盤同步。曾經備受關注的軟件服務業的漲幅只有16%左右。房地產在今年是不被看好的行業之一，但大半年下來，也積累了近5%的漲幅。與之關系密切的鋼鐵板塊，總體上的漲幅卻超過了20%。今年食品飲料板塊給投資者的印象也是走得很弱，但現在看來，這個板塊還是有4%上下的漲幅。倒是在現實生活中顯得很火爆的旅游板塊，一年下來卻下跌了約50%，跌幅是所有板塊中最大的。從目前來看，今年以來漲幅最大的板塊是貴金屬，這個倒是與投資者的觀感高度契合。

股市運行中各板塊此起彼伏是很正常的，但反差這么大，還是值得大家思考一番。應該說，由于各個板塊所包含的股票數量不一樣，相關公司的走勢也不平衡。因此，板塊走勢與投資者的實際感受有差異也很自然。不過，仔細分析一下，也可以從中發現一些有價值的信息。

譬如，航天軍工板塊之所以表現得不是特別好，這與其中的上市公司業績不那么突出有關。而半導體板塊之所以漲幅不像人們想象的那么大，主要是真正有行情的是幾家頭部公司，而一些三四線公司，一方面業績并不理想，另外也不怎么受市場關注。換個角度來說，今年貴金屬以及有色金屬價格出現較大幅度的上漲，既有在資產荒背景下，資金對資源品追逐的因素，也有其本身在不同程度上被賦予了更多金融屬性的因素。

此外，在經歷了連續幾年的不景氣后，上游基礎行業也有了邊際改善的機會，并且這種機會也在向下游傳遞。鋼鐵以及房地產板塊所出現的上漲，多少有這樣的含義。至于旅游板塊的暴跌，在本質上是供求失衡的產物，但同時也說明，過去那種以高消費為基礎的經營模式需要調整了。食品飲料板塊中，白酒表現差，但新開發的低價飲料還是贏得了一定的市場，從而使得這個板塊不至于整體下挫，仍然保持了一定的回升幅度。

對今年的股市，大家都清楚是結構性行情。而所謂的結構性行情，在一定程度上就是部分板塊大漲，部分板塊不怎么漲，甚至還是下跌的。但其實，即便是一個被認為是強勢的板塊，其中股票的表現也是有差異的。這里與是否涉及相關概念，以及業績表現、行業地位等因素有著很大的關系。此外，行業的運行趨勢及特點，與對應的板塊走勢也是互為因果的。一般來說，景氣度高的行業板塊機會比較多，而其中的頭部企業更容易展開行情。如果人們對此予以更多的研究分析，對于在結構性行情中把握好個股的機會是很有益的。同樣地，按照這樣的分析思路來挑選行業ETF產品，也是很有好處的。

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